PP：口罩行情难再现

　　引言

　　随着疫情管控的放松，公众对于等物资的需求增加，前段日子口罩行情再起，熔喷料价格炒至最高15000元/吨，熔喷布炒至最高65000元/吨。PP高熔纤维也是水涨船高，价格小涨至8150元/吨到8600元/吨不等，隐约有再现2020年疫情时期的口罩乱象时的苗头。但形势早已今非昔比，这次的上游原料涨价更多的可能是昙花一现，一来是难现20年的口罩百倍利润，各渠道环节的囤货投机性会更为理智；二来是全球范围内对于防疫物资的储备更为从容，海外并不缺口罩，很难和国内的现状形成共振，而且随着后续居民对于疫情管控放开适应性增强，口罩囤积的现象也会大幅减轻。因此，这次的口罩行情更多的是炒作，虽多少会对PP期货产生一定影响，但力度有限而且偏短期，近期PP上游原料的变化则更值得留意。

　　排产变化

　　口罩行情眼下对PP带来最直观的变化就是上游排产比例的变化，得益于生产纤维料短期会带来更大的经济性，上游厂家排产纤维料的热情升温，截止到12.14日，在上游整体比停车比例变化不大的情况下，拉丝排产比例由上周五的31.04%下降到28.46%，高熔纤维的排产比例则由上周五的5.98%上涨到10.07%。纤维料的量价齐升近期也为PP的整体需求和间接带动标品价格起到了一定的支撑作用。尤其是临近交割月，如果春节前口罩的行情能够维持，那么预计拉丝的排产比例将会持续受到抑制，整体可用于交割的标品受到影响，能给予多头一定支撑。

　　虽然口罩行情给PP带来了正向作用，但引言中也提到， 这种影响力度有限而且偏短期。考虑到聚丙烯当下及未来的扩产均处于高速扩张的状态，粉料生产企业在利润刺激下也有提负的可能，因此，由于口罩需求局限于国内且公众的囤积意愿会随着对疫情的适应将边际减弱，中长期PP过剩的状态仍难缓解，向下的驱动相比于其他化工品仍然较为明晰。

图1 PP上游排产比例

　　数据来源：钢联、中粮期货研究院

　　原料变化

　　PP原料端的一些变化有两点需要注意。一是，的整体中枢在逐步下移，人民币也处于回暖趋势中，上游石化装置的成本压力骤降，在大练化周期的背景下，做空上游利润将是未来PP交易的主逻辑，因此，一旦利润扭亏为盈，就给入场空配PP提供了很好的入场点。二是，上游甲醇的过剩愈发明显，近两周港口库存累积明显，内地库存虽然小幅下降，但仍处于历史高位，整个05合约前也面临宝丰三期、旭峰合源二期、瑞志二期等多套装置近300万吨新产能的释放，对于明年下游需求端增量有限的甲醇来说，一旦煤价回调，甲醇的价格中枢恐也有下行可能。

　　原油和甲醇是期货端与PP相关性最高的品种，由于油制PP的装置产能占比较大，且未来几年PP都处于大练化周期，因此，油价的运行中枢未来将对PP的估值和供给变化起到主导作用，做空油制利润也是未来几年PP主要的交易逻辑。外采甲醇制PP的产能占比虽然在逐年缩减，但由于在期货合约上的相关性仅次于原油，且能一定程度上代表产品，因此在成本端和MTO价差指引性方面还是会对PP产生影响，同为有过剩倾向的产品，未来大概率也将唇齿相依。

　　综上，虽然口罩炒作行情短期对PP的价格和排产比例带来一些改变，但无论从供需结构方面还是上游原料端都难给予PP大幅上涨的支持，类似于20年4-5月份的那种疯狂行情也就无从说起，漫漫投产路，辉煌终难再现。

图2 PP油制利润

　　数据来源：钢联、中粮期货研究院整理

（文章来源：中粮期货）