农产品 | 需求尚未启动 油脂弱势震荡

　　油脂：需求尚未启动，油脂弱势震荡

　　■市场分析

　　本周三大油脂期货盘面震荡下跌，豆油、棕榈油下跌幅度较大，菜籽油下跌幅度较小。本周美国感恩节，美盘仅3个交易日，CBOT大豆成交较为清淡，菜籽油因性价比高对豆油有一定的替代、收储预期、菜籽到港延迟等因素对价格有一定的支撑，因此表现较强。

　　后市看，豆油方面，NOPA数据显示，10月底美国豆油库存为10.99亿磅，环比减少0.8%，同比减少28.1%，是近九年来的最低水平，同时低于市场预期，美豆油强势运行。目前正值美豆出口高峰期，2023/24年度美国大豆出口检验总量累计达到1591.64万吨。其中对中国出口检验量累计达到1045.94万吨，占比65.71%。据Conab数据显示，截至11月18日，巴西23/24年度大豆播种65.4%（前值57.6%），低于去年同期75.9%。据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至11月22日，阿根廷大豆已播种34.8%（前值18%，同期12%）。大宗商品气象集团表示，巴西北部五分之二的大豆种植区下周料迎来阵雨天气，将暂时缓解干燥炎热天气带来的压力，之后巴西北部将再度转干。国内本周现差报价跌势放缓，部分贸易商看涨，采购量增加，对基差报价有支撑。本周工厂开机率有望上升至50%上方，豆油供应增加，虽然部分贸易商因看涨后市而有补货，但是市场依旧反馈终端需求有限，在需求尚未启动之前，豆油弱势震荡为主。目前豆油的性价比不及菜油以和棕榈油，菜豆现货价差极低，预计继续快速缩窄的可能性不大，菜油对豆油会有部分替代，关注菜豆价差走扩的机会。

　　棕榈油方面，11月23日，马来西亚12月份毛棕榈油的出口税维持在8%，但将12月份的参考价从11月份的3556.08林吉特/吨上调至3589.09林吉特/吨，周内马盘震荡上涨。机构数据显示马来1-25日产量小幅减少，出口增加幅度较大，供应端有一定利好。国内方面，中国10月棕榈液油进口50.64万吨，同比增长5.09%，国内进口利润倒挂扩大，近月少量洗船，连盘棕榈油在近期洗船消息下表现偏强。棕榈油商业库存稍降，库存压力得到缓解，叠加洗船，近两日阶段性需求显现成交转好，华南地区24度基差上涨。整体看，产地马来西亚出口数据环比增加，产量小幅减少，且印尼9月出口数据向好，对行情有一定支撑，虽然厄尔尼诺对棕榈油产量影响仍然不可忽视，但将体现在明年，目前主要交易逻辑还是国内去库进度、需求能否好转以及到港情况，预计短期内棕榈格震荡运行。

　　菜油方面，据外电11月24日消息，（ICE）加拿大油菜籽期货周五下跌，因适逢美国感恩节假期，美国谷物和油籽市场关闭，这导致加拿大油菜籽期货成交低迷。交易商称，投机性卖盘令市场承压。当前正值加籽以及俄罗斯菜籽类产品上市的高峰期，国内菜籽后期进口量庞大，菜油也在继续进口，据Mysteel显示，2023年11月，沿海地区进口菜籽预估到港船数7条，菜籽数量约45.5万吨。海关数据显示，10月菜油进口23万吨，为今年最高，绝大部分为俄罗斯菜油。近期国内菜油供应充裕，冲击国产小榨菜油市场，预计这种情况将延续，对行情有拖累。近期菜油因性价比高成交较好，网传中储粮菜油收购，另外，部分工厂因菜籽进港拖延导致开机延迟，对国内菜油市场有一定利好提振。整体看，目前菜油供应充足，由于价格优势对其他油脂有替代，后期若是菜油性价比下降，需求或将转为清淡，需求旺季到来之前，菜籽油上涨动力不足，偏弱运行为主。

　　■策略

　　中性

　　■风险

　　无

　　油料：低价抑制农户积极性，走货节奏依然缓慢

　　大豆观点

　　■市场分析

　　本周豆一行情震荡，现货方面，本周大豆产区价格基本稳定，近期东北地区暴雪频发，物流运输不畅，市场走货节奏一般。目前中储粮持续收购大豆，部分粮库即将收满。受需求影响厂商采购依旧不积极，成交一般，同时农民惜售情绪浓厚大豆价格较为稳定，后市来看，供需格局依然延续，价格主要以震荡为主。

　　■策略

　　单边中性

　　■风险

　　无

　　花生观点

　　■市场分析

　　本周国内花生盘面震荡，现货方面，价格趋于稳定，但河南和东北地区询价问货情况增多，价格小幅偏强，但总体价格依然不高，农户出货意愿低迷，油厂也未入市收购，部分终端市场价格依然偏低。后市来看，受消费影响油厂收货节奏依然不会太快，且量不会太多，同时低迷的价格也抑制了农户的积极性，总体处于僵持状态，后市将以震荡为主。

　　■策略

　　单边中性

　　■风险

　　需求走弱

　　饲料：南美迎来部分降雨，豆粕价格小幅回落

　　粕类观点

　　■市场分析

　　国际方面，USDA本周出口报告表示，2023-24年度大豆净销量为96.13万吨，环比减少75%，较前四周减少47%；当周出口量为166.03万吨，环比减少14%，较前四周减少14%。巴西方面，巴西全国谷物出口商协会表示，11月份大豆出口量估计为499.6万吨，低于上周估计的510.6万吨，但仍远高于去年同期的191.8万吨。国内方面，当前油厂开机率急需要上调，市场成交情况较上周略有转好。整体来看，当周美豆出口量略有回落，但基本符合市场预期。当前市场关注聚焦于南美，本周南美地区迎来降雨，一定程度上对此前的干旱情况有所缓解，也缓和了市场对于巴西产量的担忧，国内豆粕价格跟随美豆价格同步回落。但是从整体来看，当前巴西大豆播种进度依旧偏慢，且目前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.63亿吨产量依旧偏高，后续仍需要重点关注南美的天气情况，如果天气出现问题，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。短期内国内油厂开机持续回升，供应压力较大，现货价格疲软，下游多随用随采，叠加当前巴西迎来的降水，美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期若巴西天气再度出现问题，美豆或将再度带动国内豆粕价格上行。

　　■策略

　　单边谨慎看涨

　　■风险

　　南美新季大豆生长情况良好

　　玉米观点

　　■市场分析

　　国际方面，USDA本周出口报告表示，2023-24年度玉米净销售量143.24万吨，环比减少21%，较前四周增加16%；当周出口量62.38万吨，环比减少9%，较前四周持平。巴西方面，巴西谷物出口协会表示预计11月份巴西玉米出口量796万吨，低于上周估计的832万吨，比去年同期的546.8万吨提高45.6%。预计1-11月巴西玉米出口量5030万吨，同比增加1289万吨。国内方面，随着东北地区降雪天气的到来，农户销售进度放缓，下游深加工企业到车辆减少，因此部分企业在建库需求的情况下提价促收。但是华北地区购销仍相对清淡，贸易商对于后市价格持谨慎态度，因此仍多以观望为主，多数下游用粮企业仍随用随采，并未大规模开始补库计划。随着进口玉米陆续的到港在提，预计短期内玉米价格仍将震荡运行。后续需持续关注下游企业的建库计划，若补库需求打规模释放，未来玉米价格或仍有一定上涨空间。

　　■策略

　　单边谨慎看涨

　　■风险

　　购销情况未见好转

　　养殖：腌腊消费未见起色，猪价偏弱震荡

　　生猪观点

　　■市场分析

　　供应方面，本周集团出栏保持平稳，但是目前的出栏速度明显不足以消化当前的产能，生猪出栏均重已经连续数周保持增长状态。当前散户的的出栏保持正常并没有太大的情绪干扰。目前大肥的存栏增长较快，但市场需求没有较大增加导致目前肥标价差没有太大变动。未来需要继续关注出栏均重。需求方面，随着气温的降低与腌腊季节的临近，市场对于需求端的关注与预期非常强烈。从屠宰场的开工率可以看出屠宰开工率在持续增长。但下游的消费承接能力有限。出栏价格的上涨很难向白条传导，白条走货不畅。屠宰开工率的上涨导致冻品库存的增加，说明目前市场未能将增长的开工率消化掉。综合来看，目前生猪产能端的存栏已经非常充足，剩下的就是看消费能不能如市场预期的一样增长。腌腊首先需要关注南方的肥标价差，然后需要关注北方大肥往南方调运的情况。当前无论是存栏还是冻品库存对于未来需求都是一个不小的压力。从今年2月份到目前为止市场一共有3次的消费预期拉涨，但最后全部落空。所以对本次消费的预期还是要偏谨慎看待。预计未来生猪未来还将维持偏弱震荡运行。

　　■策略

　　谨慎看空

　　■风险

　　未来消费提振

　　鸡蛋观点

　　■市场分析

　　供应方面，上周蛋价小幅上涨，养殖利润增加，养殖企业淘汰积极性不高，叠加终端市场对高价淘鸡存在抵制心理，市场淘鸡出栏量小幅减少，考虑到当前可淘老鸡量有限以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响，预计本周淘鸡出栏量变化不大；10月新开产蛋鸡主要为6月份前后补栏鸡苗，6月属于夏季高温补栏淡季，鸡苗销量下降，在产蛋鸡存栏小幅下降，供应有所下降。需求方面，上周现货价格震荡上行，市场看涨情绪增加，贸易商拿货积极性增加，市场交投有所好转，但目前仍处于消费淡季，终端需求对于高价接货仍有抵触，整体需求弱势格局并未扭转，需求持续疲软。综合来看，现货价格持续上涨之后，终端需求对于高价接货较为抵触，叠加在季节性消费淡季需求不足以及生猪肉鸡等替代品价格低位影响下，现货价格上涨难以持续，预计现货价格震荡盘整。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

　　■策略

　　单边谨慎看空

　　■风险

　　未来消费提振

　　果蔬品：缺乏更多利好驱动，红枣高位震荡

　　苹果观点

　　■市场分析

　　本周山东产区地面交易扫尾，价格稳中趋弱，个别地区少量交易，入库工作基本结束，部分冷库开始出库，出库多以中小果、外贸果为主，少量客商发自存货源，整体出货量不大。陕西产区陆续开始出库，其中陕北发货量好于其他产区，本周整体走货情况要好于去年同期阶段。山西产区地面交易进入收尾阶段，膜袋价格继续下滑，走货一般，以现发市场为主。甘肃产区周内部分山东客商前来调货，客商包装自存货源积极性尚可，走货好于上周。辽宁产区周内逐步出库，以性价比高的货源成交出库为主。本周销区市场成交仍显清淡，袋装货源成交好于其他货源，二三级批发商补货积极性不强，且批发价格偏弱运行。蜜桔类走货加快，对苹果低价货源形成一定的冲击。预计短期内苹果实际成交有限，价格趋稳运行。下周关注重点：客商及果农出货心态、销区成交氛围。

　　■策略

　　高位震荡

　　■风险

　　全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）

　　红枣观点

　　■市场分析

　　新疆主产区灰枣收购后期，虽然枣农挺价情绪高，但企业调整收购策略，且产量、质量明确，价格也反映减产预期，阿克苏、阿拉尔地区原料销售利润尚可，产区价格或基本见顶。全疆货权转移已过半，由于产销区价格上涨，下游备货积极性提高，高成本货源逐渐发至销区市场，陈枣去库进程也加快。销区市场，前期价格持续上涨后，下游拿货积极性减弱，部分客商新货持有较少，为促进走量低成本货源或小幅让利出货，河北崔尔庄市场价格涨势暂歇。随着后期新货采购成本的上升，叠加天气转冷及旺季即将到来，销区现货或仍有上涨空间。但也需关注到，随着采购成交价格区间继续上移，下游对高价存一定抵触情绪。交割方面，新季红枣小果占比可能较大，但今年可交割品等级增加了三级果，可交割果范围扩大。盘面涨至15000元以上后，基本反应新季仓单成本，升水格局下续涨驱动不足。

　　■策略

　　高位震荡

　　■风险

　　地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

　　软商品：供需格局宽松，棉价继续承压

　　棉花观点

　　■市场分析

　　国际方面，本周美棉价格维持在80美分上下，并未出现大幅波动，市场情绪相对稳定，周度出口数据较之前也未有明显变化。伴随新棉收割进度进一步加快，后期供应端压力逐步加大。应持续关注出口数据。国内方面，郑棉价格进一步下跌，触及15000元/吨，伴随新棉收购加工进入中后期，供应端压力凸显。下游纺织企业开工率的显著降低反映出订单缺乏与消费萎靡。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，需求并未改善的背景下，警惕价格重心的进一步下移。预计价格震荡偏弱。

　　■策略

　　偏弱运行

　　■风险

　　宏观及政策风险

　　白糖观点

　　■市场分析

　　原糖方面，在上半周受巴西降雨港口拥堵影响，原糖出现了二连涨。但周三随着桑托斯港开始正常运转，市场焦点又回到巴西强劲的增产势头上，多头获利平仓，价格又回吐了涨幅。郑糖方面则是受到糖浆和预拌粉进口数字大增的压制，整体运行偏弱。我国10月份进口糖浆及预混粉等三项合计16.55万吨，同比增加12.11万吨，约是去年同期的四倍。进口利润持续倒挂下，国内对便宜的糖浆和预拌粉的使用需求逐渐提升，而且使用范围也开始突破固有的华北地区，值得关注后续对国内糖价的影响。

　　展望下周，时间进入11月底，巴西压榨高峰期即将过去，北半球印度和泰国生产季开启，国际糖市焦点集中在印度和泰国的生产和出口上面。而且随着巴西降雨开始增加，阶段性港堵影响贸易流动性，原糖在26美分一线依然获得强力的支撑。郑糖方面，基本面目前来看整体偏弱，因为市场等待新糖上市，备货积极性不佳，成交清淡。但由于原糖偏强势的支撑，且12月将进入春节备货阶段，因此大概率维持震荡走势，留意6700元一线的支撑，等待逢低做多的机会。

　　■策略

　　高位震荡，逢低做多

　　■风险

　　宏观、天气及政策影响

（文章来源：华泰期货）