【20220223】云评论 | 豆粕的高基差如何缓解

　　节后，巴西减产，俄乌战争，国内大豆采购慢到港预期减少，库存低位持续且4月前难有缓解迹象等，使得豆粕现货基差在盘面坚挺下一路走强。

　　一、豆粕库存低，对基差支撑强

　　12-1月，油厂开机不及预期，国内豆粕库存紧张。据钢联调查，12月豆粕周度库存大多在60万吨以上，但1月下降至40万吨以下。截止2月18日当周，豆粕库存只有38.53万吨，处于历史的低位。

　　数据来源：钢联，

　　分地区看，两广因缺豆，全国库存最低，目前广西豆粕库存0.3万吨，广东0.9万吨。

　　二、2-4月豆粕预期紧张，现货基差报价高

　　因库存低，两广豆粕现货报价一度媲美川渝地区，居全国高位。节后第一天广西一口价4100，迄今已涨至4600元左右。节后2月10号，首次有3月基差报价为M2205+380元，当前涨至M2205+600；5月基差报价从2月15日开始，当天报M2205+120元，目前涨至M2205+200。

　　数据来源：买豆粕网，

　　从时间看，2-5月豆粕基差报价都在上涨，反应出市场对2-4月供应紧张的担忧。5月在巴西大豆大量到港的预期下，基差低于近月报价。

　　以华东为例，当前2月一口价在4300元以上，与盘面2203合约价格贴近。3月基差报价M2205+460元，折现货报价近4300元以上，反应市场对3月油厂大量停机预期的担忧。4月基差报价M2205+440元，反应采购慢导致到港下调，库存紧张持续至4月的预期。但5月报价M2205+130，大幅下降，反应市场对巴西供应旺季，缓解国内紧张局势的预期。

　　三、3月后大豆采购严重不足

　　节后大豆在巴西减产下上涨，提高进口成本，油厂也因榨利差，放缓了对远月的大豆采购。

　　据某权威机构统计，2月7日-22日期间，我国新增3月美国大豆采购53.4万吨，并减少2月的采购量6万吨。期间新增2月巴西采购量112万吨，3月采购量50万吨，但4-5月巴西采购总量减少489万吨（包括但不限于洗船原因），6-7月新增巴西采购20万吨；2-8月累计新增巴西采购-307万吨。

　　截止2月22日当周，我国完成3月采购量约850万吨，4-5月只有约560万吨，6-8月累计完成不足100万吨，远远不能满足国内需求，尤其是当前国内大豆和豆粕库存严重紧张的时刻。

　　数据来源：某权威机构，

　　四、巴西进口榨利差，限制油厂采购

　　2-8月我国以进口巴西大豆为主。今年春节后，因巴西减产，FOB报价不断上涨，导致我国大豆进口榨利持续恶化，对巴西的采购减少，并有大量的洗船。

　　自2月初以来，巴西3-6月FOB报价有70-90美元/吨不等的涨幅，大豆榨利持续恶化。目前4-7月的巴西盘面榨利在-400元左右。4月巴西套保利润-40元/吨，5-7月在-150至-200之间（均不含港杂费）。榨利差限制油厂采购。

　　数据来源：彭博，

　　五、国家抛储，或改善近月供应紧张格局

　　从国内现货看，库存紧张格局或持续至4月份，5月在巴西到港增加的预期下或有明显改善。为了缓解国内紧张格局，22日国家宣布有关部门将拍卖政策性大豆。

　　目前不确定拍卖的数量和持续时间。传言拍卖数量200-600万吨不等。我国年压榨大豆超9000万吨，粗略预估3-5月平均每月压榨大于700万吨。2-4月完成采购2000万吨，预计4月缺口在600万吨以上。

　　从数量级看，大豆进口仍有缺口，若国家拍卖500万吨左右，将起到很大的缓解作用。从时间看，随着巴西大豆的收获和到港，叠加国家将近的拍卖，也能缓解当前紧张的供应局势。国内豆粕的高基差，也能得到一定的缓解。