不锈钢下游需求真的不行了吗？

　　报告摘要

　　不锈钢需求端具有多元化、分散化特点。石化装备(23%)和(23%)是拉动不锈钢需求的两驾马车，餐饮器具(16%)和轨道交通(7%)对不锈钢的需求具备较大潜力，而建筑装饰(16%)和家电(7%)对不锈钢的需求较为稳定。

　　3月份、三季度是不锈钢的需求旺季，但从2021年的数据看，不锈钢的需求呈现一、二季度为主要增量，三季度“旺季不旺”的特点。11月以来，不锈钢上下游企业限电限产均放宽，但下游需求未见明显起色。究其原因，可以归纳为：受能耗双控影响，石化投资走弱，通用机械产量下降；房屋竣工走弱，建筑装饰需求降低；汽车芯片紧张，生产压力较大；后地产周期影响，家电需求表现平淡；疫情基数效应下，餐饮器具需求低于去年同期。此外，印尼具有天然的镍资源优势，随着其新增产能不断投放，中国不锈钢出口价格优势减弱，出口份额受到挤压。

　　展望未来，电梯、不锈钢管、小家电、新能源汽车等有望成为不锈钢新的消费增长点，中国不锈钢厂也将通过加快工艺技术创新，以更高质量、更高技术和更低成本等优势去面对出口挑战。

　　报告正文

　　1性能良好，下游分布广泛

　　不锈钢具有良好的耐腐蚀、耐热、耐低温等性能，被广泛应用于化工设备(23%)、机械制造(23%)、餐饮器具(16%)、建筑装饰(16%)白色家电(7%)和轨道交通(7%)等领域。而普通钢铁下游主要集中在建筑、机械制造和汽车制造领域。相比之下，不锈钢需求端更加多元化、分散化。

　　石化装备和工程机械是拉动不锈钢需求的两驾马车，并且需求增长势头较为强劲；餐饮器具和轨道交通对不锈钢的需求具备较大潜力；而建筑装饰和家电对不锈钢的需求较为稳定。

　　镍、铬等原材料是不锈钢生产成本的重要构成部分，不同系别不锈钢的金属成分含量有较大差别。按照美国不锈钢的划分方式，可以将不锈钢划分为200系、300系和400系，分别对应Cr-Mn-Ni、Cr-Ni和Cr不锈钢。含镍量的不同导致其性能和价格的差异，主要用途也随之变化。

　　2季节性突出，今年三季度旺季不旺

　　不锈钢需求季节性特征突出，3月份、三季度是主要需求旺季。作为制造业的原材料，其需求较工业领域的常规淡旺季有所前移。近两年受周期性因素影响也较为明显，需求变化趋势与制造业新订单指数走势基本一致。据SMM，2020年中国不锈钢需求量约为2826.6万吨，较2019年增长10.57%。

　　从2021年的数据看，不锈钢的需求呈现一、二季度为主要增量、三季度“旺季不旺”的特点。据SMM，由于需求的快速增长，叠加去年疫情压制需求产生的基数效应，今年一、二季度不锈钢需求量创下历年新高，分别为754.5万吨和837.7万吨，同比增速分别为57.6%和18.5%。但是，三季度不锈钢为近年来首次呈现萎缩状态，需求量为765.6万吨，环比降低2.36%，呈现出“金九银十”旺季不旺的特点。

　　而十一月以来，不锈钢上下游企业限电限产均放宽，但下游需求未见明显起色。一方面，贸易商让利出货，市场成交疲软，观望情绪浓厚，多为刚需逢低购买。另一方面，库存去化速度放缓，300系间歇性垒库，且后市预期垒库可能性高。

　　3板块表现分化，未来存在潜在增量

　　那么，不锈钢需求走弱背后的深层次原因是什么？鉴于数据可得性，我们可以从如下几个特殊领域做出详细探讨：

　　(1) 受能耗双控影响，石化投资走弱，通用机械产量下降

　　工程机械和石化设备是不锈钢最传统的应用领域。在机械制造细分领域中，通用机械、食品机械、纺织机械和医疗制药景气度较高，但是冶金、造纸等表现一般。在石化设备中，压力容器、换热器和储罐对不锈钢的消费需求呈现较快的上升趋势。

　　去年5月份开始，石油化工行业呈现较高景气度，主要是受到国内经济复苏和出口增长驱动。较高，产业链的利润不断向上游转移。今年一季度石油化工的固定资产投资同比大幅上升，主要是去年同期疫情蔓延所致的基数效应。而8月份开始，能耗双控政策趋紧，石油化工等上游产业受影响较大，行业固定资产投资和工程机械产量明显下滑。展望2022年，能耗双控政策趋松，石油化工产业投资或将部分恢复，化工容器出口也将成为不锈钢消费的亮点之一。

　　(2) 房屋竣工走弱，建筑装饰需求降低，电梯、不锈钢水管等具备增长潜力

　　地产也是不锈钢的应用分支，需求主要集中在竣工后阶段。建筑装饰中，包括室外装修、结构材料及耐腐蚀屋顶等，室内外装修包括扶梯手、电梯面板、扶手栏杆、不锈钢水管等，主要使用200系和300系钢材。

　　在“三道红线”政策约束下，2021年上半年，地产公司加快竣工节奏，加速回笼资金，降低企业杠杆率。9月份开始，地产公司频频暴雷，房屋竣工边际减弱，竣工面积低于往年，抑制建筑装饰需求。半年度和年度销售目标刺激下，房屋竣工面积在每年6月份、12月份会出现高峰，因此，今年年底建筑装饰对不锈钢的需求或略有好转。但是，今年地产新开工面积和拿地偏弱，明年会负向传导到竣工面积上，给不锈钢消费带来压力。

　　未来，随着城镇化持续发展，老旧小区改造范围扩大，以及老旧电梯集中置换，电梯领域的需求将会表现较为强劲。据国家统计局，2021年三季度电梯、自动扶梯和升降机产量43.20万台，环比二季度增加1.89%，同比去年增长16.44%。此外，不锈钢水管具备耐腐蚀性、环保性、安全性等优势，但因价格昂贵尚未在国内家庭供水管道中广泛应用。而在欧美、日本等国家，不锈钢管供水的渗透率高达90%以上。随着人们对健康生活的要求不断提高，水管领域也将成为不锈钢的潜在需求增量。

　　(3) 汽车芯片紧张，生产压力较大

　　在汽车生产中，不锈钢主要用于制造排气系统、发动机零部件、汽车车架、汽车装饰和燃油箱。其中，排气系统对冷端耐腐蚀性和热端高温抗氧化性要求较高，所使用的不锈钢占整车不锈钢用量的一半以上，多采用铁素体不锈钢材料，如409L、436L、441、439等。并且，欧洲、美国和日本的汽车中，排气系统已经完全使用不锈钢。

　　据中汽协，2021年三季度汽车产销量分别为577.30万辆和572.95万辆，环比二季度分别降低9.90%和10.40%，同比去年分别降低15.19%和16.51%。10月汽车产销情况有所好转，分别达到233万辆和233.3万辆，环比增长12.2%和12.8%，同比下降8.8%和9.4%。

　　随着宏观经济稳中向好，芯片供货逐步缓解将推动产销增长，汽车对不锈钢的消费需求预计稳定。但是，供给端仍然存在不确定性，电费、原材料价格持续高位会加大汽车制造商成本压力。

　　(4) 后地产周期影响，大家电需求表现平淡，小家电有望成为新的消费增长点

　　不锈钢卷板广泛应用于，其不仅在传统的四大家电中有较稳定的需求，还在烤箱、微波炉、洗碗机等厨房小家电中具有潜在需求。家电生产中，多采用304和430不锈钢。其中，洗衣机的内筒要求高耐腐蚀性，是家电中使用不锈钢最多的产品。

　　作为地产后周期的典型代表，2021年三季度家电行业表现平淡。据国家统计局，今年三季度洗衣机产量1997.10万台，环比二季度减少6.64%，同比去年减少10.64%。三季度电冰箱产量2241.20万台，环比减少1.01%，同比减少18.77%。三季度空调产量4801.10万台，环比减少29.33%，同比减少5.83%。三季度彩电产量4656.30万台，环比增加6.95%，但同比下降18.94%。除彩电外，总体上呈现三季度旺季不及二季度，且均不如去年的态势。

　　随着民众生活水平不断提升，消费升级是必然趋势。四大家电在我国发展已经较为成熟，但是洗碗机等小家电普及率还不高。洗碗机机身要求高变形、耐潮湿，有望成为家电行业在不锈钢领域新的消费增长点。

　　(5) 受疫情基数效应影响，餐饮器具需求低于去年同期

　　餐饮器具中，厨房常见的炊具、餐具、吸油烟机等，所使用的不锈钢规格主要包括304和430冷轧薄板，是最常见的应用。

　　受疫情居家隔离和消费刺激因素影响，2020年餐饮具和厨房/烹饪器具销量较往年有大幅提升。基数效应下，今年餐饮器具表现逊于去年。

　　4海外产能快速增长，出口优势削弱

　　出口是中国不锈钢消费的一大亮点，且卷板材占据主要比例。但近年来，随着印尼不锈钢产能的快速增长，中国不锈钢出口优势面临被削弱的局面。

　　据海关，2021年三季度中国不锈钢出口量为111.69万吨，环比减少11.61%，同比增加41.06%。10月份，中国不锈钢出口量31.80万吨，环比减少13.94%。出口下滑的原因主要是：其一，5月份开始，不锈钢出口退税取消，海运费大涨，内外价差缩小；其二，国内实施能耗双控和限电限产政策，9月份之后不锈钢产能受到严格限制，不锈钢价格飙涨，出口优势减弱；其三，受韩国反倾销影响，对韩国出口的不锈钢数量下降；其四，印尼不锈钢粗钢产能持续释放，而印尼富有镍矿资源，具备原料一体化红送优势，不锈钢价格低廉，挤压中国出口份额。据Mysteel统计，2020年印尼不锈钢产量约269万吨，同比增加13.5%。2021年预计其产量将接近500万吨。此外，海外疫情仍在持续发酵，不锈钢消费欠佳。

　　未来，“双碳”政策或将继续执行，高电价成为行业常态，国内一体化低成本工艺将成为主流。而印尼不锈钢将依托资源优势，迎来高速发展期。中国不锈钢厂将加快工艺技术创新，以更高质量、更高技术、更低成本等优势去面对出口挑战。

　　5总结与展望

　　不锈钢需求端具有多元化、分散化特点。石化装备和工程机械是拉动不锈钢需求的两驾马车，餐饮器具和轨道交通对不锈钢的需求具备较大潜力，而建筑装饰和家电对不锈钢的需求较为稳定。

　　3月份、三季度是不锈钢的需求旺季，但从2021年的数据看，不锈钢的需求呈现一、二季度为主要增量，三季度“旺季不旺”的特点。11月以来，不锈钢上下游企业限电限产均放宽，但下游需求未见明显起色。究其原因，可以归纳为：受能耗双控影响，石化投资走弱，通用机械产量下降；房屋竣工走弱，建筑装饰需求降低；汽车芯片紧张，生产压力较大；后地产周期影响，家电需求表现平淡；疫情基数效应下，餐饮器具需求低于去年同期。此外，印尼具有天然的镍资源优势，随着其新增产能不断投放，中国不锈钢出口价格优势减弱，出口份额受到挤压。

　　展望未来，电梯、不锈钢管、小家电、新能源汽车等有望成为不锈钢新的消费增长点，中国不锈钢厂也将通过加快工艺技术创新，以更高质量、更高技术和更低成本等优势去面对出口挑战。

（文章来源：广发期货）