红枣的预期有所松动 后市存在多少的支撑？

　　过去的研究定式中总是强调供给侧，一方面消费侧的零碎零散使得消费研究变得困难，另一方面农产品消费存在较强刚性似乎是市场的共识。

　　然而在疫情以来，居民消费能力进入了漫长的恢复过程，对于、红枣为代表的大众农副产品，消费似乎出现了一定的价格弹性：

　　21/22产季的红枣，12.75元/公斤（河北特级）成为了难以突破的高点，陈枣库存的冲击事实上也反映了终端的居民消费似乎更在乎性价比。

　　而在超级减产的18/19后的苹果，其价格的波动区间也出现了一定上限，一旦价格处于历史高位，库存的消化节奏便受到明显拖累。最终的翘尾与否终究需要依赖苹果的漫长消费期将库存消化到足够低的地步，从而为好货留出翘尾的空间。而与之相比，红枣的消费旺季更短且更为集中。

　　若居民对创历史记录的高价不那么敏感（刚性强），则终端消费能够在冬春消费旺季间完成如往年一般约50%的消费。与之相对，若消费情景外部性去除后，消费却依旧比不上21/22、22/23产季时，农副产品在居民消费能力恢复期间的消费弹性便可得到证明。传统的研究范式可能需要进行一定的调整。

　　我们始终认为高价对于缺乏商品价值、销售旺季较短且集中的红枣消费存在较明显的压制，较大规模的仓单也反映了供需缺口可能不如前期预期般巨大。

　　但在创历史纪录的现货价格下，产业依旧值得在控制自身成本风险的前提下，期待春节备货，并可能由于物流不畅或前期备货不足，在春节后的一两周内形成一定的补货行情。

　　我们需要意识到红枣本身耐储存，也可能存在产业惜售不愿降价促销，选择继续存储的可能，从而压制春节后（完成潜在节后补货）的现货松动幅度。其原因是我们认为由于期货的套保功能，部分产业在参与期现结合贸易后，可能有着更强的抗风险能力。当然，本产季的高价红枣可能需要多年后才能等到销售的好机会。

　　盘面已经开始提前计价较明显的现货价格松动，若春节后，现货价格按照前述情形能在较长时间内维持相对的坚挺，则当前的预期则显得有些过度。相反，若春节后，现货价格由于终端消费不利真正出现进一步的松动，届时期货的下行空间才能打开。

　　策略总结：在春节后出现现货明显松动前，围绕12800~14400高抛低吸。若居民消费无法支撑创纪录高价时，现货价格真正松动时，成本支撑可能没有太大的意义。

（文章来源：期货）