中信建投期货：管中窥豹 对苹果库存峰值数据的展...

　　各主产区围绕前期好货的收购行情已经过去，霜降后未入库货源质量逐步但不可逆地下降。而客商自中秋消费不振以来整体的谨慎情绪不改，主要表现为降低收购数量。目前西北产区货源性价比尚可，直发市场多存利润。

　　而性价比可能是本收购季的核心要素，正如同前期客商积极收购性价比较高的陕北好货，对于霜降后质量变差的货源，更倾向于压价收购。是故，收购、入库进度较慢的山东主产区一二级货源价格小幅下滑。

　　随着收购季逐步进入后期，现货端的关注点逐步自收购行情转向入库行情。根据于今日发布的入库进度报告，西北主产区入库进度较快，陕西产区库存比52.53%，甘肃主产区库存比66.06%。而山东主产区库存比为35.25%，未来会随着栖霞观里、官道、寺口等地入库工作进行而提升。

　　我们认为最终的入库量及其代表的销售压力将影响市场对于后期销售的观点。基于往年的历史数据我们进行了简单的情景分析：

　　按照往年正常年份入库比例估算的库存阈值约为850万吨，但在本产季宏观经济下行压力大，消费不旺的环境下，与往年入库比例接近的库存都可能意味着较高销售压力。

　　而通过陕西、山东两大主产区的减产幅度进行库存的估计并等比例放大至全国库存，阈值区间在775~818万吨，波动来自于两大主产区库存比估计值的不同。我们认为接近这一阈值的库存数据相对意味着更低的库存压力。

　　从1-5合约价差不难看出，若当年入库比例整体偏低，则市场对于后期销售有着较强的信心，而01合约可能对于这一情绪调整的敏感性更强，较05呈更强的走势，即1-5价差的继续扩大。

　　而本产季由于目前的收购、入库进度都偏慢，且疫情的影响仍存在于收购、装卸、入库等多角度，我们认为本产季的库存峰值可能相对较晚出现。

　　一、收购季行情追踪

　　如同我们在前期报告中介绍过的在中秋以来市场对消费态度整体悲观的背景下，我们认为出现炒货/现货收购价大幅上行的可能性较为有限。因此在山东好货未出现大规模炒货、涨价的假设下，收购季对盘面的进一步推动力可能相对较为有限。

　　从主产区收购价格来看，各主产区收购季逐步进入后期，且霜降后货源质量不可避免的下降。因此我们前期报告中围绕前期好货的收购行情已经过去，价格出现小幅下滑。其中，西北主产区收购、入库进度都较山东主产区更快。客商方面自中秋消费不振以来整体的谨慎情绪不改，主要表现为降低收购数量。性价比可能是本收购季的核心要素，正如同前期客商积极收购性价比较高的陕北好货，对于霜降后质量变差的货源，更倾向于压价收购。

　　随着霜降后产地货源质量逐步出现不可逆的下降，收购博弈的话语权可能正再一次回到客商的手中，对于果农来说，目前的货源质量正在下滑，而自行入库则要承担缺乏销售渠道的风险。新季苹果现货端关注点逐步自收购行情转向入库行情。

　　二、入库行情展望

　　对于后期行情的关键节点，我们认为最终的入库量及其代表的销售压力将影响市场对于后期销售的观点。从1-5合约价差不难看出，若当年入库比例整体偏低，则市场对于后期销售有着较强的信心，而01合约可能对于这一情绪调整的敏感性更强，较05呈更强的走势。而本产季由于目前的收购、入库进度都偏慢，且疫情的影响仍存在于收购、装卸、入库等多角度，我们认为本产季的库存峰值可能相对较晚出现。

　　而根据mySteel我的网本日发布的早期入库数据来看，11月前最后一周的全国库存比在4成左右。

　　陕西主产区库存比为52.53%，咸阳地区的旬邑、彬县库存比偏高，而礼泉受疫情管控影响，入库进度偏慢，渭南地区前期发市场较多，库存比相对偏低。而延安地区目前库存比在50%-55%，且以客商存货为主。

　　甘肃主产区库存比为66.06%，由于前期疫情影响，果农被动入库情况较为明显，且以好货为主，客商以统货为主。目前甘肃主产区入库已进入后期，且部分货源发至外地存储。

　　山东主产区目前库存比为35.25%，但由于本产及山东主产区下树时间较晚，入库进度偏慢，可能因栖霞观里、官道、寺口等目前入库进度较慢地区带来新的调整。牟平、威海等副产区由于入库接近尾声，调整有限。

　　对于未来完成入库工作后的库存，我们进行阈值的情景分析：

　　第一种情形，假设各地区入库情绪与往年差别不大，我们使用约3520万吨的产量估计与正常年份下24.2%~24.6%库存占比进行估计，大致对应约850万吨的库存数据。我们认为在宏观经济下行压力较大，市场对于消费较为悲观的态度下，与往年入库比例接近的库存都可能意味着较高销售压力。

　　第二种情形，我们通过陕西、山东两大主产区的减产幅度进行库存的估计，并通过其库存在全国占比进行全国总体库存的估计。(卓创资讯数据，陕西库存总量396万吨，山东库存总量约497万吨，占全国库存总量1363万吨比例约65.5%)。

　　我们参考卓创陕西地区减产约16%，山东主产区减产约14%的数据，对应两地库存比在58.6%与56%水平附近，再通过其65.5%的全国占比进行估算，对应全国库存约775万吨。若考虑到两地本产季受疫情、减产等因素带来的额外入库，将两地库存比假设调整至6成，则对应全国库存约818万吨。上述情景从销售压力来看相对较为乐观。

　　我们认为若本产季最终库存更接近我们估算的乐观阈值(775~818万吨)，则市场可能对于后期销售有着较强的信心，而01合约可能对于这一情绪调整的敏感性更强，较05呈更强的走势。

　　此外本产季的入库结构较为值得关注，一方面，各地的果农货能否抓住销售窗口，及时销售，另一方面，本产季山东主产区从业者反映质量低于预期，这一部分质量较差的货源最终会否入库并且会否较快顺价出售。这些博弈的结果或将影响后期销售行情。

（文章来源：期货）