纸浆供应溢价近期回落 但趋势仍需等待

　　摘要：

　　纸浆和前期相比未出现很明显的变化，近期供应端还不时传出减产消息，导致发货及进口量何时回到历史均值依然不确定，库存低位波动，但供应见拐点也是确定的，这可能会使供应高溢价随时间延后而逐步下降，前提是后期发货未出现再次下降，近期部分品牌报价又小幅下调，但人民币汇率维持在 7.3 附近，使进口成本依然在 7800 元/吨，比国内现货价格高 400 元，与期货价差在 1000 元左右。因此，外需跟随海外经济下滑及供应边际回升的预期，在交割月之前会压制盘面价格，使期货运行区间震荡走低，但临近交割，主力合约可能会再去修复基差，直到进口量及发货量进一步增加，由于 09 合约过后，10 及 11 合约高点逐步下移，因此 01合约短期运行区间可关注 6600-7000 元/吨。

　　纸浆期货走势整体保持了震荡运行，区间有所下移，在 2209 合约交割前收于 7900 元的高位后，2210合约交割前价格降至 7200 元/吨，2211 进入交割月的价格在 7100 元附近，市场延续了 back 结构，与当前现货供需表现相符。当前供应紧张与宏观影响下需求低迷的预期，是影响当前市场的主要因素，导致纸浆近期在商品中表现偏强，从全年走势看跌幅要小于多数商品，估值处于高位。

　　供应数据反应出当前市场正逐步从紧张的格局中逐步走出，但绝对量依然不够。9 月中国针叶浆进口量57.6 万吨，环比减少 2.3 万吨，同比减少 13 万吨，三季度针叶浆进口均值 57 万吨，较二季度减少 6 万吨，较去年三季度减少 12 万吨，加拿大、芬兰对中国的出口维持低位，从历史看，中国针叶浆月进口量均值大概在 70 万吨，当前还相差较多，因此在进口量回到均值附近前，对国内针叶浆现货而言供应仍紧张。阔叶浆供应情况较好，9 月进口虽有回落但依然处于高位，巴西出货大幅增加。对中国市场的发货量有所回升，8 月高于去年，但依然偏低，在全球发货占比 30%左右，低于过去 3 年均值 33%，同期对欧洲和北美的发货量处于历史均值附近，较上半年有所回落，因此整体看，商品浆发货回升但增量暂时有限，结合中国阔叶浆进口量估算，针叶浆发货尚未明显恢复。

　　需求有所好转，9 月统计局数据显示，机制纸产量环比增加，同比重回历年高位，与统计的情况基本相符，后者的样本企业生活用纸、白卡纸及文化纸产量均环比增加，同比升至历年高位，对应的是纸浆需求的增加。纸产量增加对应的成品纸价格有所反弹，9 月以来生活纸市场报价上涨 400 元/吨，双胶纸价格上涨 400 元/吨，不过铜版纸和白卡纸价格仍在低位，提价落实有限，在出版订单的带动下，部分文化纸需求改善，而终端需求依然一般，10 月过后，国内疫情形势并不乐观，从拥堵延时指数看，多地经济活动减弱，近期公布的 10 月 数据也体现了疫情的影响，因此终端需求持续性一般，近期纸价未继续走强，而在纸浆价格较高的影响下，纸厂利润情况依然较差。

　　库存整体较低。9 月欧洲港口库存转降，低于历史同期值，和二季度相比增加 10 万吨，国内主要港口木浆库存略增加，10 月与去年同期相近，但三季度以来一直波动不大。交易所仓单库存量继续下降，继续创年内新低，交割资源依然较低，今年 1-10 月上期所纸浆交割量为 53.6 万吨，同比减少 10.9 万吨，而仓单库存比年初减少 26 万吨，反应了交割资源量的下降，如果按主流现货品牌的报价计算，三季度以来纸浆基差一直处于 600-800 元的高位，对于卖交割而言较为不利。

　　从数据看，纸浆和前期相比未出现很明显的变化，近期供应端还不时传出减产消息，导致发货及进口量何时回到历史均值依然不确定，但供应见拐点也是确定的，这可能会使供应高溢价随时间延后而逐步下降，前提是后期发货未出现再次下降，近期部分品牌报价又小幅下调，但人民币汇率维持在 7.3 附近，使进口成本依然在 7800 元/吨，比国内现货价格高 400 元，与期货主力价差在 1000 元左右。因此，供应回升及经济走弱对外需的利空预期，在交割月之前会持续压制盘面价格，使期货运行区间震荡走低，但临近交割，主力合约可能会再去修复基差，直到进口量及发货量进一步增加。

（文章来源：方正中期期货）