橡胶：偏差显现 预期转向

　　摘要

　　基于宏观预期与橡胶区位，我们认为沪胶有望转势，而不只是反弹。后续需要跟踪三方面的因素：第一，房地产政策的落实效果如何，房地产市场是否好转。第二，重卡销量月度同比能否转正。重卡销量正在经历最近十年来最长时间的衰退，可以对照2016年2月的重卡销量月度同比转正与当时沪胶大势转多，来审视未来的重卡走势。第三，观察资金面，当发现资金大举流入沪胶，沪胶转向将更有把握。一旦这些因素并未确认，则需要重新审视沪胶的大势。

　　橡胶核心因素已经出现重大变化，供强需弱的现状不再重要，宏观预期与橡胶区位因素将掌控沪胶。

　　宏观预期最大的变化来自于两点：第一，优化疫情防控政策，据国家卫健委官网，11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。第二，11月11日，人民、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。

　　市场对房地产政策的反应有待观察，而金融市场对于优化疫情防控政策的反应明显非常积极，不论商品还是股指都出现了大涨。出现新的政策+市场对这个新因素积极反应，按照期货市场的预期性，这两点叠加足以引发很多资金“先进场再说”，从而使得一浪行情进一步延续。之所以我们强调是宏观预期，而不是宏观因素，意在说明目前还不能确定宏观面已经转多，还需要更多宏观面高频数据的验证。需要注意的是，宏观预期与市场舆情并不是一回事。2009年上半年、2015年底至2016年初、2020年四月份，这些重要的转折时期，市场舆情都是看空的，甚至各路首席都处于悲观之中。事实上，市场预期的悲观本身也是宏观预期转变的一种特殊信号。

　　从橡胶的区位来看，历史上每当沪胶跌破11000，都会出现反弹或者反转。所谓的橡胶成本线并不可靠，历史上出现众多版本的成本计算方法，几乎全军覆没。历史价格走势实际的表现更加有说服力，所以应该重视11000附近的表现。另一方面，从泰国原料价格来看，历史上杯胶跌至35泰铢附近，沪胶都对应着低点产生。所以，橡胶目前的确处于低价区间。注意，必须沪胶价格与泰国原料价格两者同时处于低位，才算是实质的低位。所谓低位，实际意义是低价抑制供给，去年曾经出现价格不高，但是原料价格很高的局面，这不仅不是低估，反而是高估。所以目前是各方面因素更加协调的良好状态。低位区间并不意味着肯定要上涨，而是意味着价格更容易对利多因素做出反应，所以橡胶区位因素会扩大宏观预期的影响力。

　　利空因素方面，重点还是套利盘在非标期现价差扩大之后他们会加仓，这对盘面的压力到底有多大。注意，供强虚弱已经不再是利空因素，因为该因素较为陈旧。而非标套利价差扩大后，套利盘进场则属于新因素。回顾历史，2016年11月、2020年10月，每当宏观面转向的时候，套利盘的力量是敌不过整个商品市场大势的。特别是有新资金进入沪胶的时候，套利盘的力量更是会被削弱。

　　基于宏观预期与橡胶区位，我们认为沪胶有望转势，而不只是反弹。后续需要跟踪三方面的因素：第一，房地产政策的落实效果如何，房地产市场是否好转。第二，重卡销量月度同比能否转正。重卡销量正在经历最近十年来最长时间的衰退，可以对照2016年2月的重卡销量月度同比转正与当时沪胶大势转多，来审视未来的重卡走势。第三，观察资金面，当发现资金大举流入沪胶，沪胶转向将更有把握。一旦这些因素并未确认，则需要重新审视沪胶的大势。

（文章来源：中粮期货）