乙二醇供需预期改善 估值持续修复

　　12月份以来，乙二醇价格重心持续抬升，2301合约从3800元/吨一线回升至4100元/吨附近，收复10月中以后的跌幅；在此期间Brent原格最低跌至75美元/桶附近，与10月份90美元/桶的高位比，大幅回落。乙二醇脱离油价的引导，企稳回升，生产企业亏损持续修复，主要受供需面改善提振。

　　1、下游陡然升温，市场心态好转

　　12月之前，织造印染开工率持续低迷，有提前进入春节假期的迹象。终端的低迷导致涤丝需求疲弱，尤其是产能巨大的长丝行业面临长期的高库存压力，被迫下调开工，12月初开工率降至70%以下，较往年同期约低20个百分点。下游消费大幅萎缩是乙二醇价格持续偏弱的主要原因之一。就在市场在下滑中等待迎接春节长假时，国内对奥密克戎的防控措施进行了快速的调整，意味着明年消费回升的确定性大幅增加，市场情绪陡然升温。CCF统计的江浙织机负荷从35%回升到58%，回到前两年同期的水平；加弹负荷从12月初的48%回到65%，仍低于往年同期80%左右的水平。终端负荷的提升，一方面是疫情管控措施调整后，工厂的生产能力有所恢复；另外，订单阶段性好转及市场对明年消费偏乐观的预期令投机性需求释放；还有企业担心奥密克戎感染人数上升导致春节前后的生产受到影响，有提前赶工的因素。总体来看，压抑了近1年的消费市场在年底有所升温，对产业链有明显的情绪提振。

　　2、乙烯法逻辑有变化

　　国内乙二醇装置中，乙烯法产能占比在6成附近，产量占比在6成以上。由于乙二醇是乙烯下游产量，多为乙烯下游配套装置，作为消耗乙烯的重要配套之一。2022年，乙烯裂解全面亏损，下游配套的PE、苯乙烯和乙二醇都受到消费低迷的影响利润不佳，部分乙烯裂解负荷下调。但在炼厂常减压正常运行的前提下，副产的轻质组分只能通过乙烯裂解进入终端化工品，因此整体看炼油一体化配套的乙二醇装置负荷下调的空间受到限制，导致乙二醇在2022年出现长时间的深度亏损，最大亏损达到300美元/吨以上。但是2023年，部分一体化工厂增加了下游乙烯配套，通过新增苯乙烯、EVO、PE等装置使得乙烯裂解上下游配套呈现“头小尾大”的特点，意味着乙烯裂解下游化工品的产出可以根据效益在不同品种间切换，乙二醇作为利润最差的品种可能成为企业减产的首要目标。

　　3、合成气法维持低负荷

　　2022年，上半年合成气法乙二醇装置运行相对稳定，部分外采原料装置被迫停车之后，其他自有煤矿或者尾气利用的装置运行相对稳定，因此合成气法装置在上半年产量贡献明显，月度产量一度达到40万吨以上，占比超35%，主要是煤企配套装置运行稳定。8月份以来，合成气法装置负荷降至40%以下，之后虽有回升，但整体以低位运行为主，四季度月度产量只有23万吨左右。截至12月16日，CCF煤制乙二醇负荷38.6%，依旧在低位徘徊。从煤制利润看出，乙二醇全年利润持续走低，按照化工煤价格折算，单吨亏损达到2000元/吨，因此预期装置负荷短期难有明显提升。

　　综上所述，2022年乙二醇市场的长期深度亏损是消费疲弱和供应下调空间有限的双重利空导致；12月份随着国内奥密克戎防控措施调整，消费市场曙光微现，下游投机性和刚性需求都有回升，带动市场情绪好转；另外从供应角度看，煤制亏损持续增加，预期负荷维持低位，炼化一体化企业在进行了终端配套后，亏损巨大的乙二醇将成为新年度减产的目标，预期乙二醇市场供需格局将有所改善；期货盘面持续减仓，价格低位反弹，乙烯法生产亏损从11月底的240美元/吨修复至170美元/吨。在供需面改善的预期下，新年度乙二醇的估值有望继续修复。

（文章来源：国投安信期货）