何以“一天一倍 两天两倍”？深度报告来了

　　在“伦镍事件”爆发时隔10个月后，当地时间2023年1月10日，伦敦金属交易所(LME)在官网发布了管理咨询公司奥纬咨询(Oliver Wyman)的一份评估报告。这份报告首次对“伦镍事件”进行了深入的独立评估，并向LME提出应收紧规则及执行程序等多项建议。

　　LME回应了这份评估报告，并表示LME集团“致力于采取所有必要的措施来重建金属市场信心”，因此准备在2023年3月底之前，根据奥纬咨询报告中的建议，实施一系列详细计划，并采取适当的方法来实现它们，旨在“支持市场的长期健康、效率和弹性”。

　　首份“伦镍事件”深度评估报告发布

　　2022年3月，“伦镍事件”爆发， LME期镍价格出现“一天一倍，两天两倍”的极端走势，显著偏离产业基本面，并一度造成镍现货市场停摆。为了平抑价格，LME当时采取了“暂停交易”“取消交易”等手段，引发了众多参与者不满。

　　在事件高潮过去后，LME镍期货市场信心涣散，交易量出现明显缩水，并造成后续价格的多次“余震”。如当地时间2022年11月14日，LME镍价盘中再现“15分钟暴涨15%”的波动。业内认为，流动性缺乏叠加情绪性炒作，是造成伦镍后续非理性波动的重要原因。

　　在“伦镍事件”爆发时隔10个月后，当地时间2023年1月10日，LME在官网发布了奥纬咨询针对“伦镍事件”的独立评估报告《Independent Review of Events in the Nickel Market in March 2022》。这份报告首次对“伦镍事件”进行了深入的独立评估。

　　报告称，奥纬咨询此次评估是受LME委托开展的，评估的主要目标是识别2022年3月7日及8日导致镍市场剧烈波动的因素，并向LME提出建议，以减少类似事件再次发生的可能性。

　　对于“伦镍事件”的促成因素，报告分析了当时金属市场的基本风险、交易流程和控制以及市场结构，认为事件发生是多个因素在起作用，具体包括：

　　一是存在“大的、暴露的、短期的头寸”(The existence of large， exposed， short positions)。头寸分散在交易对手方之间以及交易所和场外市场(OTC)之间，从而降低了风险的可见度；头寸限制和问责水平并没有阻止大量暴露头寸的积累。

　　二是流动性赎回(The withdrawal of liquidity)。镍是一个波动较大的市场，容易出现价格扭曲，并容易受到地缘政治风险的影响；当时市场认为大量空头头寸面临压力；市场缺乏愿意采取相反立场的多样化参与者。

　　三是价格加速和由此产生的追加保证金要求(The price acceleration and resultant margin calls)。LME的价格波动控制并没有控制事件期间的价格波动；最终，市场参与者意识到各成员可能不足以抵挡此次事件。

　　LME拟加强风险管控措施

　　报告向LME提出了改进极端事件防范和加强价格波动管控等建议，具体包括：

　　一是扩大风险控制职能的职权范围，以加强风险识别并防止极端事件；加大规则和执行流程力度，防止市场扭曲的风险；加强对场外市场的重大风险管理。

　　二是升级对价格波动的控制，以减缓极端的价格波动，并在整个市场建立针对管控极端事件的运营准备措施。

　　三是加大规则力度，以改善LME成员对集团的看法，并提高清算所(LME Clear)的韧性；向市场提供一个清晰的愿景，针对LME集团将如何应对风险事件并重建流动性。

　　LME表示，将打算仔细考虑这些建议。LME集团拟编制一项实施计划，阐述如何按照奥纬咨询报告中的建议实施，预计在2023年第一季度结束前向市场发布。LME将仔细评估具体措施的市场影响和任何潜在的意外后果。

　　LME着重称：“LME集团致力于采取一切必要措施重建金属市场的信心。”(The LME Group is committed to taking all the necessary steps to rebuild the confidence of the metals market.)

　　业内反思“伦镍事件”

　　“伦镍事件”虽然已过去接近一年，但其给行业带来的影响远未消散。一方面，LME此次再度加强风险管控措施，其效果有待观察。更重要的是，对于国内产业链企业来说，如何从“伦镍事件”中总结经验，不断提升大宗商品风险管理能力，这才是最重要的课题。

　　中信集团库务部副总经理张学军在《中国期货》杂志上发文称，期货本身作为套期保值的有效工具，并不必然造成风险和损失，不应被“妖魔化”，关键在于工具使用者如何科学有效管理，趋利避害。张学军向中国企业提出4点建议：

　　一是强化风险意识，坚持套期保值和完善风控系统。中国企业或机构应时刻保持强烈的风险意识，坚持套期保值和防止投机的总原则。

　　二是合理制定交易策略，严格管理基差风险。中国企业或机构在制定套期保值策略时，应基于现货产销计划建立不同交割期限的头寸，尽可能在时间和数量上与现货匹配。

　　三是做好流动性管理，防范交割风险和确保流动性。中国企业或机构应充分关注所经营大宗商品的库存、仓单等基础数据的变化，在头寸限额管理的基础上适时调整衍生品仓位，尤其针对“小品种”大宗商品，确保有充足的现货来源进行交割，防范逼空情形下的交割风险

　　四是牢固底线思维，保持对市场的敬畏。中国企业或机构应全面收集和掌握全球范围内与衍生品交易相关的政治、经济、市场库存、交易对手等各方面信息，深入研究相关衍生品交易所的规则，关注和预判包括地缘政治变化在内的“黑天鹅”事件，据此提前做好极端情况下的应对预案。

　　另外，不少行业专家和企业意识到，在伦镍市场频现价格非理性波动的背景下，国内沪镍期货运行相对平稳，价格发现功能有效发挥。相比之下，“中国价格”或许是国内及亚太地区开展现货贸易的更好参照。

　　中国证监会副主席方星海曾在第十九届上海衍生品市场论坛上表示，面对近年来国际原油负、伦镍暴涨等极端行情，我国期货市场合理反映市场预期，制度设计符合期货交易规律，在风险防控处置方面展现出了专业水平和独特制度优势。

　　方星海举例称，2022年2月份开始，伦敦金属交易所镍价格非理性暴涨，传导至国内，相关品种也出现连续停板。上海期货交易所及时采取风控措施，在证监会指导下专业应对，释放了合理的价格信号，并在伦镍恢复交易后引领其向下回归。这反映了我国期货市场价格发现及时准确，能够为实体企业保驾护航。

（文章来源：上海报）