南华期货：期货与现货的劈叉 双焦强预期与弱现实...

　　螺纹：电炉产量回升

　　昨上海螺纹报价4880元/吨稳。目前华北采暖季及冬奥限产执行严格，高炉产量仍偏低，本周找钢网高炉建材产量降1.75万吨，电炉产量季节性回升，本周找钢网建材电炉产量增11.2万吨，2月份螺纹产量总体仍处于偏低水平，3月两会结束后复产预期较强。终端工地陆续返工，市场成交稍有起色，库存仍趋于累积，本周厂库增43.37万吨，社库增107.01万吨，随着原料端价格监管，市场心态趋于谨慎，中期看地产耗钢需求下行趋势仍不改，且1月土拍市场表现仍显低迷，部分重点城市土拍热度低于二轮，溢价率再创新低，流拍率回升，房企仍面临较大的资金压力，信心不足拿地谨慎，但节后开工旺季环比改善预期仍较强，随着降准落地，专项债额度发行和落地提速，释放宽松信号，中央经济工作会议明确强调要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资，基建预期节后持续升温，政策维稳预期仍在增强。综合来看，冬奥期间限产严格且大概率延续至两会结束，2月份成材供应仍将偏紧，而随着经济维稳预期不断强化，货币政策释放宽松信号，财政政策趋于积极，节后建材需求环比改善预期增强，供需错配下钢价仍有较强支撑，但原料铁矿石面临监管，逢回调仍可买入。

　　热卷：产量小幅回落

　　昨上海热卷报4990元/吨涨60元。钢厂开工仍偏低，虽高炉利润中性偏高，但冬奥限产期间执行较为严格，本周找钢网热卷产量降4.3万吨，热卷产量维持偏紧。制造业逐渐返工，采购将逐渐有起色，目前成交仍不多，库存小幅累积，本周厂库增3.5万吨，社库增19.95万吨，随着原料受监管调整市场心态趋于谨慎，但中期市场在节后地产后端投资改善预期下心态仍较好，政策维稳也愈加明显，1月制造业50.1，较上月回落0.2个百分点，生产指数为50.9，较上月回落0.5个百分点，新订单指数为49.3，较上月回落0.4个百分点，经济动能依旧不足，政策端继续发力托底维稳仍将持续推进。综合来看，华北冬奥限产较为严格且预计将会延续至两会结束，热卷产量仍将偏紧，需求节后尚待启动，中期需求预期随着政策维稳，货币政策释放宽松信号，财政政策趋于积极，地产交付亦有改善预期，供需错配下卷价仍会偏强运行，但原料铁矿石监管下的持续影响，回调仍可买入。

　　铁矿：监管仍将持续影响

　　昨青岛PB粉价格报870元/湿吨涨25元，超特粉报528元/湿吨涨20元。供应端一季度处于矿山生产发运偏低水平，巴西雨季对生产仍有较大影响，发运和到港短期均不高，近期港口到港变化较小，供应端矛盾不大。冬奥期间钢厂限产仍较为严格，节后铁水产量明显回落，高炉成材产量趋于回落，钢厂铁矿库存以消化为主，钢厂库存回落，港口库存回升明显，预计华北限产将延续至两会后，2月份钢厂复产和补库偏缓。总体来看，2月份限产下钢厂复产和补库偏缓，供应端处于全年中性偏低水平下铁矿石上行驱动依赖成材，发改委连续三次高度关注，提醒告诫会召开，矿价波动加大，短期建议观望为主。

　　煤焦：期货与现货的劈叉，强预期与弱现实的对决

　　双焦期货近来的走势比较一致，而且现货与期货背道而驰，本日早评集中讨论一下这一现象以及后市可能的走势。

　　节后双焦除了在9号有一波回调，整体表现比较强势，昨晚夜盘也是领涨黑色。但是与期货不同的是极为疲软的现货市场，焦炭连续两轮提降，而钢厂在焦炭库存可用天数高+终端需求疲软的情况下，继续提起第三轮提降，不过主流地区焦化厂并没有回应；焦煤现货也是跌跌不休，不仅是低硫主焦，气煤、肥煤等配煤近来价格也是下行为主，除此外也受到动力煤调控的影响。

　　为什么会出现这种现象呢？主要还是现实和预期有所劈叉。一方面是十分疲软的现实，以焦炭为例，在冬奥+淡季+终端房地产不景气的情况下，下游钢材的需求偏差，这一情况也反应在下游钢厂的库存上——绝对库存中性偏低，但是可用天数却是历年新高(铁矿也是如此)，因此现货十分疲软。另一方面则是对未来(二季度)的预期，目前的铁水产量是206万吨，属于历史极低位置(对比去年上半年240-250万吨高位)，对二季度复产来讲，暂时没有什么干扰政策(例如限产)，那么在3.3-3.13奥会后的复产，旺季预期下铁水产量恢复到230-240万吨是完全可能的，这个预期目前没有办法证伪。以230-240万吨铁水产量来计算平衡表，原材料相对偏紧。对比去年二季度黑色板块的行情，原材料后期有上涨的可能性。因此整个原材料的05合约(特别是投机性较强的铁矿，最近受到调控)，在现实疲软下一直保持比较强劲的走势，没有出现大幅下跌。

　　对于双焦后期走势，我们分时间段来判断。第一个时间是3月中旬前，双焦供需双弱的格局不变，震荡运行为主。还是以焦炭为例，向下空间不太大，焦化利润亏损下现货难以大跌，盘面在复产预期下给出了100-200左右的升水，目前来看也比较合理；向上的空间也不大，冬奥+奥会+需求差的情况下，难以产生太强的向上的驱动。第二个时间是3月中旬后，我们比较看好宏观投资环境以及下游的复产，因此偏多看待双焦；细分来讲，焦煤的进口供给依然低位的情况下，可能机会大于焦炭。风险点在于焦煤进口政策以及限产政策。

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