工业硅整体趋势仍将维持累库 贵金属高位震荡

　　：高位震荡聚焦晚间非农

　　【盘面回顾】周四贵金属总体高位震荡，目前市场聚焦今晚美3月非农就业报告。其中美黄金升破2000关口，至2023.7美元/盎司收报，跌0.58%；美白银收25.13美元/盎司， 涨0.37%。

　　【数据与事件】美国截止4月1日当周初请失业金人数22.8万人，高于预期和前值，为去年12月中旬来新高，反映就业市场紧张程度趋缓。目前市场等待周五非农就业报告给予更多指引和验证。另外，美周度资产负债表再度萎缩，因前期缩表继续推进，且业风险造成的贷款需求总体略有回落，其中贴现窗口贷款规模从一周前的882亿美元降至697亿美元；新工具(BTFP)的融资贷款从一周前的644亿美元升至790亿美元；提供给FDIC过渡银行的贷款从一周前的1801亿美元降至1746亿美元。亦反映避险情绪有所降温。

　　【加息预期】目前市场对美联储5月在不加息与加息25BP间分歧较大，摇摆不定。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储5月加息25BP概率升至51.4%；6月降息25BP概率49%；7月降息维持不变概率为45.8%；峰值提高至5%-5.25%。

　　【持仓】周四SPDR黄金持仓维持在930.91吨；iShares白银ETF持仓维持在14574.65吨。

　　【策略建议】长线维持看多，短线美黄金技术突破下，短线不排除进一步上试前高2080可能，美白银或以跟随为主，但我们二季度看贵金属震荡回调可能性较大，仍推荐回调买入，谨慎追高。

　　铜：短期或小幅回调

　　【盘面回顾】在周四下滑，沪铜期货合约下跌近1%，上海有色现货继续低升贴水，升贴水格局或已改变。

　　【产业表现】智利铜业委员会(Cochilco)公布，智利2月铜产量下滑3.4%，至381000吨，因来自国营铜公司Codelco的产量同比下滑14.8%，至105400吨。该委员会称，必和必拓控股的Escondida铜矿产量增长4%，至72700吨，而英美资源集团和的合资企业Collahuasi矿场产量为44100吨，同比下降6%。来自金属加工厂的卫星监测数据显示，由于中国和美洲的活动减弱，3月份全球铜冶炼活动下降。大宗商品经纪商Marex和SAVANT在一份声明中表示，全球最大的精炼铜生产国—中国，3月开局强劲，但越来越多的冶炼厂不再活跃。Earth-i追踪占全球产量80%到90%的冶炼厂。该公司向基金经理、交易商和矿商出售数据，并发布免费的月度全球铜冶炼厂活动指数。3月份，衡量冶炼厂活动的全球铜分散度指数从2月份的49.5降至46.8，环比降幅为10个月来最大。50点表明冶炼厂的运营水平处于过去12个月的平均水平。

　　【核心逻辑】近期美元指数小幅回落，但是有色金属依然向下回调，表明投资者对于全球经济恢复预期的回落。正如我们在周一所属，铜价短期或继续向下回调。首先，沪铜近期涨幅收窄。自3月24日的大涨后，沪铜在近几个交易日内基本保持在了6.93万元每吨附近，缺乏继续向上的动力。其次，沪铜持仓在3月24日后稳定在了44万手，多空双方对于目前的价格水平比较满意。最后，基本面对于铜价的推动作用往往呈波浪形态，难以使得铜价出现急涨，在上升的过程中通常伴随着回调。因此我们认为铜价在短期内或进入回调周期。

　　【策略观点】多单可以考虑部分止盈。

　　铝：宏观承压，上行受阻

　　【盘面回顾】沪铝主力周四收于18580，跌幅0.51%。

　　【产业表现】 Mysteel库存速递：4月4日主要市场电解铝库存(万吨)减少。其中无锡38，减0.4；佛山23.6，减0.2；巩义17.1，减0.4.新疆发运缺集装箱，发货略有影响。

　　【核心逻辑】展望后市，短期宏观层面对铝价上行形成一定压力，预计铝价仍有震荡走强潜力，但突破1.95w前高尚有难度。当前角度看，需求端复苏在4月延续的确定性较强，而供给端则存在较大的不确定性，云南复产丰水期幅度将成重要的边际变量。预计4月电解铝去库延续是大概率事件，且库存的去化幅度有望走高。但是长线来看，依旧认为需求端的复苏较为温和，在脉冲式的需求释放结束后，整体消费将在二季度后期有所回落，叠加预计供给仍有增量，即使西南受水电困扰，但其余地区投复产将冲抵较多减量，预计二季度末及三季度国内库存或逐渐转为累库。

　　【策略观点】短期多单持有，考虑部分止盈。

　　锌：注意支撑位，短线止盈

　　【盘面回顾】盘面继续弱势运行，下跌至短期阻力位，关注能否下破。

　　【产业表现】库存：周四社库录得13.95万吨，较周一去0.22万吨；目前进入季节性去库阶段，现货出入库量均增加，预计上半年库存将低于往年同期较多。

　　【核心逻辑】短期宏观情绪随着海外各项数据公布而波动，但总体上仍不影响锌向下趋势。中长期供给增速预计高于需求修复增速，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。

　　【策略】四月仍在旺季，短线操作为宜，建议2.2w附近短线止盈短期仓位，中长期仓位继续持有。

　　镍不锈钢：反弹有限，继续持有

　　【盘面回顾】镍不锈钢有止跌反弹迹象，镍反弹阻力位18w，不锈钢依然在流畅下跌区间内。

　　【产业表现】1、不锈钢：不锈钢钢厂又出减产消息，但当前镍铁低价使得不锈钢生产有利润，预计难以引起行业普遍性减产。2、硫酸镍：需求不佳，价格继续承压。3、菲律宾镍矿CIF价格继续下行，原料供给充足。

　　【核心逻辑】长期，电解镍乃至镍元素供给趋松确定性较强，主逻辑未变。

　　【策略观点】策略上，若18w附近已加仓，建议部分仓位短空为主，17附近止盈，保留部分中长期仓位；不锈钢空单继续持有。

　　锡：基本面偏多，短期或迎回调

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四大幅回落，跌至19.5万元每吨附近。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】在宏观保持稳定后，依靠基本面的强势，锡价在短期走强。站在现在的时间节点上看，锡价或迎来一定幅度的调整，周期或持续一周。在空头自3月24日减仓后，沪锡持续在11万手，多头还未完全入场。下一轮锡价的上涨需伴随着多头的入场，否则难有强劲的上涨动力。

　　【策略观点】中期多头可以在18万元每吨附近尝试建仓，短期多单可以考虑部分平仓。

　　工业硅：难以形成反转趋势，维持偏空观点

　　【盘面回顾】工业硅主力周四收于15235，涨幅1.93%。

　　【产业表现】硅价走低，硅厂减产意愿增强。据SMM，新疆地区周度产量在33056吨，周环比减少840吨，周度开工率在88%；云南周度产量在4075吨，周环比减少270吨，周度开工率在48%；四川周度产量在1700吨，环比上周减少180吨，周度开工率在26%。

　　【核心逻辑】展望后市，我们短期减产或对价格形成一定支撑，但是长期来看价格仍有下跌空间。供给端随着丰水期到来，西南成本将显著下移，生产利润得到修复，复产是大概率事件，幅度受到利润空间影响，此外二季度仍有项目预计投产，因此整体产量将进一步上行。需求端下游环节仅有多晶硅板块旺维持旺盛需求的可能性较大，、铝合金板块均受到终端需求弱复苏的影响，预计难有明显增量。因此预计二季度前期库存去化放缓，但受供给宽裕影响，整体趋势仍将维持累库，在过剩背景下若锚定丰水期西南成本，则价格仍有下跌空间。

　　【策略观点】短期空单继续持有。

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