【2023年二季报】苯乙烯：投产增量压制产业利润 ...

内容摘要

　　一季度苯乙烯走出先涨后跌再反弹的三部曲，上下波幅1000点，其背后逻辑主要在于节前备货节后需求超预期弱，以及纯苯与苯乙烯之间的博弈。二季度市场该如何演绎，详见报告分解。

核心观点

　　一季度表需增速-3.8%，主要是投产产能部分释放，存量装置检修较多，进口又是近五年低位。二季度表需增速预计5%以上，供需环比宽松。

　　苯乙烯库存从节后高位陆续消化至中性以下，纯苯仍是高库存，但调油预期强支撑纯苯价格相对坚挺。

　　需求跟进弱会延续，成品难以去库，二季度暂时看不到好转。

　　关注点：供给端的边际变化，以及调油预期尚未证实(伪)的纯苯变动。

　　策略：① 单边操作难度大，纯苯-苯乙烯传导不顺畅纠结，上方8800-8900附近有压力，下方支撑8000，上下波动区间一千左右。② 从跨期来看，择机考虑多近空远，主要是因为投产背景。③ 从产业利润和强弱对比来看，继续多纯苯空苯乙烯。

　　风险点：宏观因素、原油的波动、投产延期等。

报告正文

　　1. 行情回顾

　　1.1 基本面回顾：春节前备货趋势性上涨，节后现实偏弱库存震荡消化

　　春节前包括苯乙烯在内的化工品开启了一轮幅度不大但趋势性较好的备货行情，苯乙烯涨幅700点左右。但节中经历累库，节后需求比预期更弱，成品库存不能有效去化，市场反馈订单跟进不佳，与此同时纯苯受调油预期影响相对坚挺，因此非一体化生产利润在小亏与微利之间震荡，整个一季度库存在缓慢消化。进入3月苯乙烯出口窗口打开，价格阶段性触底反弹。

　　从2021年下半年开始苯乙烯非一体化路线亏损成为常态，受成本压力部分装置会有意外检修，利润波动区间在±700以内。今年2-3月份开工率已经降至65%的历史低位区间，检修损失较多，一季度国内产量相比去年同期不增反降，从后期检修计划来看，6月份之后供应陆续恢复，整体开工大概率会回到7成以上。

　　2.2 一季度投产均为延期项目，二季度至少增加1-2套装置

　　石化60、卫星石化60、广东石化80、盛虹炼化45的兑现时间均比预期略晚，中信国安20投产尚未出产品，峻辰50在4月初已出产品，四川石化、宁夏宝丰、浙石化二期、洛阳石化可能在年中投产，合计产能94.5万吨，其余装置可能在下半年。

　　从苯乙烯的进口利润来看，一季度进口窗口基本关闭，出口在2-3月份间断性打开，海外一季度检修期，因此进口量仅处于近五年的低位水平，比去年降幅32%，出口量也只有7万吨左右，同比下滑18%。

　　苯乙烯的三大下游产品(EPS、PS、ABS)共同特征是加工利润持续压缩，其中EPS在盈亏平衡附近震荡，以往高利润的ABS一度被压制到成本线，开工率也降至往年同期中性以下水平。

　　背后的原因还是终端消费不给力：苯乙烯下游产品主要应用于汽车与，今年一季度汽车行业降价促销，但我们看到1-2月产量累计同比下滑14%以上，销量同比下滑15%，除此之外作为房地产后端需求的家电行业，短期排产没有利好。

　　苯乙烯工厂库存从春节后持续去化，得益于检修计划较多，港口库存由于进口量少也从偏高降至同期偏低，整体看下来产业库存压力已经不算大，评估中性。

　　纯苯库存现实压力相比苯乙烯大，高库存迟迟消化不掉，但受调油预期影响价格反而比苯乙烯更坚挺，越上游的品种相对越强势。

　　下游成品直接反映了终端消费情况，一季度EPS与ABS成品累库，PS成品库存持续震荡，需求跟进不及时，限制了苯乙烯的上涨空间。

　　从长期来看，纯苯-苯乙烯23-24年仍在产能高峰期，但苯乙烯增速更高。从中期来看，一季度苯乙烯表需累计增速-3.8%，检修以及进口窗口的关闭使得供应端压力没有预期中大，因此在刚需背景下产业库存逐渐消化。进入二季度，增量装置产能释放，检修陆续恢复，预计供应环比宽松，供需博弈还是偏过剩的。

　　首先，简单总结一下基本面：① 一季度表需增速为负，预期中的供应压力在检修中逐渐缓解。② 苯乙烯产业库存降至中性以下水平，但纯苯高库存压力还在。③ 将关注点从需求转移到上游纯苯以及供给端的边际变化，需求延续刚需变动不会很大。④ 新投产装置具有成本优势，非一体化路线的装置长期看会被挤出。

　　其次，需要关注的风险点：① 原油的波动；② 投产延期。

　　最后，从策略角度认为：① 单边操作难度大，纯苯-苯乙烯传导不顺畅纠结，上方8800-8900附近有压力，下方支撑8000，上下波动区间一千左右。② 从跨期来看，择机考虑多近空远，主要是因为投产背景。③ 从产业利润和强弱对比来看，继续多纯苯空苯乙烯。

（文章来源：一德期货）