PTA：需求高点见顶 负反馈逐步兑现

　　自上周冲高至6616元以来，PTA已经走出了“三连跌”，呈高位回调走势。今日午后TA05合约收盘报6234元/吨，跌幅1.17%。随着05合约临近交割，今日日内大幅减仓下行，单日减仓17.47万手，多空呈逐渐退场态势。从现货来看，上周开始现差逐渐有所回落，然今日主流供应商采购挺价仍然意愿强烈，因此5月之前PTA现货市场流动性偏紧。供需近期整体有边际转弱迹象。PTA自身供应端目前整体比较健康，但下游供应端弱势逐渐显现。

　　近期PTA加工费较为可观，装置开工意愿强烈，近期有较多的装置重启。上周120万吨恢复正常，仪征64万吨重启。周度开工负荷80.8%小幅走高，且当前社会库存偏低暂无累库压力。4-5月整体供需呈平衡偏宽松。

　　下游聚酯到终端的开工率相继见顶，季节性需求的天花板已经显而易见。截止4月10日，江浙加弹和织机的开机率已经走到71%和66%，印染开机率77%，季节性加速回落。涤纱开机率韧性较强，在71%附近维稳。而聚酯环节负荷在两周前开始高位边际走弱，本周负荷已经小幅下降至88.9%。随着终端减产停机不断扩大，加之原料价格高企，终端工厂原料备货补库意愿不断减少，聚酯的库存也开始有抬头迹象，本周聚酯综合加权库存约18天附近。聚酯虽然目前的库存离压力线还有一段距离，但市场对未来需求进一步转弱的预期已经形成，预计在接下来季节性淡季累库压力将进一步加剧。上周聚酯部分大厂已经陆续开始有减产动作，聚酯负荷还有进一步下降预期。

　　成本端对PTA的支撑依然强势不减。PX仍然在1100美元附近高位震荡。近期PX亚洲装置检修高位，4月检修计划仍然偏多，预计短期内现货供应依旧偏紧，成本端支撑仍然偏强。原油方面，上周OPEC+以及俄罗斯宣布减产，俄罗斯和沙特分别减产50万桶/日，整个联盟共减产160万桶/日。这对是重要的利多。此轮减产意味着二季度原油的供需结构发生改变，供需有望从累库转为去库，下半年去库幅度或进一步扩大。油价中枢有望上移，上边沿或抬升至95美元附近。原油的走强对油系化工品强势支撑将进一步延续。

　　近期来看，在此需求季节性转弱的时间节点上，PTA供需整体有转弱迹象。然而基于成本端油价和PX的支撑，以及5月份前自身现货流动性偏紧，预计TA回调空间有限，多空力量博弈下以震荡调整为主。当前TA估值偏高，加工费可观下装置开工意愿较强，近期装置重启增加，负荷季节性高位运行。关注未来下游负反馈逐步向上传导兑现及估值回调做缩加工费的机会。近期重点关注下游聚酯减产计划，以及主流供应商的买货动作。

图1 聚酯负荷季节性

　　数据来源：CCF、国海良时期货研究

图2 PTA社会库存

　　数据来源：红期、国海良时期货研究

（文章来源：国海良时期货）