乙二醇：预期的博弈

　　引言

　　即使在当前乙二醇严重亏损的情况下，国产装置开工反而逆季节性走高，前期的“低供应”预期的证伪成为乙二醇价格价格下行的核心驱动。但是需求端的变化无疑是一个相对慢的变量。在当前下游矛盾暂且不大的情况下，价格对供应端的弹性相比于需求端更大。因此三季度乙二醇价格预期将从下跌逐渐转向筑底震荡格局，未来价格仍然存在向上的弹性；但是实质性的上涨，仍然需要等待供应端出现新的变化。

　　5月中旬开始，跟随着原料煤炭和石油的走弱，化工品市场开始了一波集体下跌行情。在这个过程中，乙二醇再度成为了市场上最弱的品种，跌幅超过10%，年初以来累积的反弹化为乌有。更有甚者，在其他化工品纷纷转入反弹的6月，乙二醇却进一步延续了跌势，端午节后更是破位下行，09合约跌至2021年以来新低3841元/吨。

　　乙二醇为何如此弱势？看上去是6月国内装置集中复产、供应大幅超预期所致；但进一步观察可以发现，6月国内供应的增加并未实质性改变乙二醇的基本面，至少从供需平衡角度来看并非如此。在上半年涤丝强势出口的加持下，聚酯的需求整体强于预期；而在一季度受疫情影响开工偏低的情况下，聚酯工厂在二季度大幅提升了开工率，3-6月月均负荷重新回到90%附近的高位。叠加上半年聚酯的快速投产，整体而言上半年的聚酯生产是超预期的。在这种情况下，即使是在6月供应大幅抬升的情况下，乙二醇仍然处于供小于求的格局，6月仍然有超过10万吨的去库幅度。

　　事实上，真正影响6月乙二醇市场心态的，是预期的转变。

　　众所周知，乙二醇可以说是近期国内化工品市场上新产能投放力度最大的品种，2020年以来产能增速达到150%以上。这就导致乙二醇的供需格局迅速转向过剩，近年来产能过剩的压力始终笼罩在乙二醇价格上方。而经历了三年的供应增量之后，乙二醇的社会库存也达到了天量水平；乙二醇价格在多数时间始终处于弱势地位，无疑也在情理之中。

　　在这样的背景下，乙二醇价格如果要实现持续上涨，仅依靠行业周期的力量是很难的，必须出现供应端的持续收缩预期。2021年乙二醇价格的强势，在于原料供应不足带来的供应中枢下行，无论是年初由于北美乙烯缺口造成的进口缩量，还是下半年国内煤炭缺口引发的国产煤制供应跌入历史低点，都从结构上实质性改变了乙二醇的供需格局。而随着2022年下半年乙二醇价格跌入严重亏损区间，一体化装置的转产空间又带来了新的供给端缩量预期，乙二醇低供应的“新常态”似乎成为了市场的共识。

　　在这种情况下，6月乙二醇国产装置的集中复产无疑对上述“共识”产生了有力的证伪。一方面，在地产新开工弱势的情况下，水泥的生产持续低位。而水泥相关的减水剂需求乙二醇主要的转产对象环氧乙烷的最大下游，占比接近60%。叠加环氧乙烷作为危化品的特点，在今年夏季高温之下，乙二醇一体化装置转产环氧乙烷的路径受到了显著阻碍。另一方面，随着国内煤价的回落，国产煤制装置的原料供应逐渐充足，煤制负荷达到了近两年以来的新高。这就造成即使在当前乙二醇严重亏损的情况下，国产装置开工反而逆季节性走高，前期的“低供应”预期的证伪成为乙二醇价格价格下行的核心驱动。

　　当然，目前而言乙二醇价格进一步下行的空间仍然相对有限。一方面，即使在供应充分释放的情况下，三季度乙二醇供需格局仍然仅仅处于近平衡或者略有累库的状态。需求端的强势仍然决定着乙二醇的供需格局难以过度恶化。相比于供应端而言，需求端的变化无疑是一个相对慢的变量。在当前下游矛盾暂且不大的情况下，价格对供应端的弹性相比于需求端更大。因此三季度乙二醇价格预期将从下跌逐渐转向筑底震荡格局，未来价格仍然存在向上的弹性；但是实质性的上涨，仍然需要等待供应端出现新的变化。

（文章来源：中粮期货）