铁矿石：现实转弱 累库幅度有限

　　摘要：

　　国庆节以来，板材与五大材以外的钢材库存压力显性化，铁矿石价格跟随钢材小幅回落，截至上周五铁水产量242万吨/日，在此基础上暂时未看到更多检修计划，随着钢材价格进一步下跌，不排除部分钢厂会出台新一轮检修计划，铁矿石静态看需求环比逐步走弱但依然维持高位。截至10月23日，日照pb粉报价898元/湿吨，期货2401合约收于835元/吨。

　　供给端铁矿石处于发运旺季，全球矿石发运延续季节性走势，与之对应的是铁水延续高位波动，按照2400万吨的四季度周均到港，铁矿石的铁水平衡点将在240万吨/日上下，四季度未看到大面积减产的情况下，预估铁矿石大幅累库有难度。

　　铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，基差偏大。驱动端当前港口以工厂采购为主，钢厂主动做库存意愿一般，刚需采购为主，进入淡季后钢材下游需求值得推敲，一旦需求强度与韧性不足，高产量依然不可持续，近端压力会二次反扑。短期铁矿石高需求依然存在韧性，钢材下跌后关注是否会引导新一轮的减产预期，随着本周库存出现拐点，现实端有转弱迹象，铁矿石在贴水格局下将表现为随钢材走势但波动更大。

　　正文：

　　一、现货估值偏高，期货估值偏低

　　国庆节以来，钢材下游需求仍未见明显好转，板材库存压力显性化，铁矿石价格跟随钢材小幅回落，截至上周五铁水产量242万吨/日，在此基础上暂时未看到更多检修计划，随着钢材价格进一步下跌，不排除部分钢厂会出台新一轮检修计划，铁矿石静态看需求环比逐步走弱但依然维持高位。截至10月23日，日照pb粉报价898元/湿吨，期货2401合约收于835元/吨。

　　图1：铁矿石延续大贴水结构

　　数据来源：钢联云终端，北京研究院

　　本轮铁矿下跌主要来源于钢材价格下跌引发的部分钢厂有组织性地减产，铁矿石价格小幅回落，但钢厂检修目前看范围没有扩大，需要关注到最新价格下跌后的钢厂检修计划，近端钢厂的高产量与下游的弱现实抑制了短期钢厂利润的想象空间，近月利润偏低，但长期钢厂存在减产预期，远期铁矿石相对估值中性。

　　图2：钢厂利润中性偏低

　　数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　二、驱动短期转弱

　　2.1 铁矿石供给端分析

　　澳巴除四大矿山以外的非主流矿山供应今年表现依然不错，在铁矿石美金价持续在110美金以上的情况下，矿山盈利情况表现良好，澳巴非主流发运增长明显，除了澳巴非主流头部企业产量的快速释放以外，全球非主流矿山印度、塞拉利昂、加拿大精矿在新周期供应缓慢释放，虽然环比增幅缓慢，但供给弹性小幅抬升。预估全年铁矿石贡献增量6000万吨。

　　图3：主流矿山发运平稳，非主流发运亮眼

　　数据来源：钢联云终端，永安资管，永安期货北京研究院

　　2.2 铁矿石需求端分析

　　（1）钢厂补库：按需采购为主

　　由于下游需求下滑明显，为了应对高库存下的销售压力，钢厂在减产的基础上控制炉料端到货，在利润没有明显扩张且需求无显著增量的情况下，钢厂主动做库存的可能性并不大，考虑到今年农历过年在2024年2月上旬，相较于往年冬储时间节点更加靠后，钢厂在近月现货高价格基础上提前补库的可能性不大。

　　图4：钢厂库存偏低，按需补库为主

　　数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　（2）铁水短期高位转弱，预估铁水四季度均值不会低

　　国庆节以来，内需延续中性走势，但铁水产量依然偏高，导致钢材部分品种去库并不顺利，钢厂生产利润持续亏损，因而钢材价格下跌引发钢厂一轮显著性检修，铁水两周时间内下滑5万吨。今年以来，钢厂在有利润的情况下复产动力较强，而6月份至今行业利润持续低迷，行业利润率与铁水走势明显劈叉，显示出钢厂的抗风险能力明显抬升。截至上周五，铁水小幅回落至242万吨/日。

　　图5：生产意愿拐头向下，关注钢材价格下跌后的检修情况

　　数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　由于钢材库存压力显性化，在需求持平的情况下，需要依托减产解决库存矛盾，对应热轧板卷、中板、型钢、带钢与钢坯等品种均需要不同程度减少产量，对应日度粗钢产量大约在12万吨，考虑到废钢在粗钢中的占比权重，我们认为四季度铁水均值在235万吨/日，对应铁矿石预估到年底将累库800万吨。

　　图6：板材库存压力显性化

　　数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　三、总结

　　铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，基差偏大。驱动端当前港口以工厂采购为主，钢厂主动做库存意愿一般，刚需采购为主，进入淡季后钢材下游需求值得推敲，一旦需求强度与韧性不足，高产量依然不可持续，近端压力会二次反扑。短期铁矿石高需求依然存在韧性，钢材下跌后关注是否会引导新一轮的减产预期，随着本周库存出现拐点，现实端有转弱迹象，铁矿石在贴水格局下将表现为随钢材走势但波动更大。

（文章来源：永安期货）