国内铝市多空交织 短期内铝价或维持高位震荡为主

　　隔夜国际金价震荡上行，现运行于1983美元/盎司，金银比价86.5。地缘冲突不断发酵之际，本周将公布欧洲央行、加拿大央行决议，以及美国PCE物价指数，贵金属或继续获得支撑。基本面来看，近期美国包括ISM制造业指数、非农就业等强劲的经济数据增加了经济“软着陆”概率，通胀压力反复，由于攀升，美国通胀水平连续两个月反弹，欧元区通胀虽有下滑，但仍是欧央行目标的2倍多。从政策角度来看，海外央行货币政策立场分化，9月美联储虽暂停加息但指引偏鹰，点阵图传递了维持高位更长时间的信号；9月欧洲央行加息25个基点，但欧央行声明暗示本轮加息周期或已完成，表态鸽派；日本央行意外维持超宽松货币政策，被市场认为“推翻”了有关结束负利率的前瞻指引。资金方面，我国央行已连续11个月增持黄金。截至9月末，7046万盎司，环比增加了84万盎司，区间累计增持782万盎司黄金。截至10/25，SPDR黄金持仓861.80吨，前值860.07吨，SLV白银ETF持仓13822.13吨，持平。全球主要央行鸽派表态叠加当前巴以冲突持续，预计贵金属价格仍有支撑。

铜及国际铜

　　隔夜沪铜合约小幅回落，伦铜价格震荡整理，现运行于7995美元/吨。宏观方面，财政部1万亿元特别国债发行，为四季度和明年的经济运行打下基础。美联储主席鲍威尔表示，目前政策并未达到过紧的程度，未来将谨慎行动。基本面来看，华东地区升贴水走低，主要由于部分贸易商进口货源到港，换现需求较强而拉低价格。华南地区库存再次下降，持货商挺价情绪较强，升贴水大幅走高，且拉升至可异地调货。库存方面，截至10月20日周五，SMM全国主流地区铜库存环比周一下降1.88万吨至9.53万吨，较上周五下降2.2万吨。不少企业反映目前在手订单仍十分充足，料下游需求量仍能维持较好水平，周度库存预计会小幅下降。需求方面，本周SMM了国内主要大中型铜杆企业开工率为85.48%，较上周回升2.73个百分点，周内开工率创年内新高，精废杆价差持续缩窄对精铜杆的消费提振明显。近期国家出台一系列经济刺激政策，提振了市场对“金九银十”需求端复苏的信心。价格方面，铜价低位运行，国内市场需求韧性较强，但美元高位压制叠加地缘冲突的不确定性，预计铜价短期反弹。

镍及不锈钢

　　隔夜沪镍主力合约小幅回落，伦镍价格偏弱震荡，现运行于18005美元/吨。宏观方面，财政部增发1万亿元特别国债发行，为四季度和明年的经济运行打下基础。美联储主席鲍威尔表示，目前政策并未达到过紧的程度，未来将谨慎行动。基本面来看，供应端，月内有新增电积镍产能投产，当前纯镍仍处于产量爬坡阶段。镍铁供应目前整体处于宽松状态，不锈钢盘面及现货表现偏弱，下游对高价镍铁接受度较低，部分钢厂有停产计划，目前镍铁呈现供需双弱的局面。在当前刚需仍存但硫酸镍供应偏紧的情况下，下游对于硫酸镍可接受价格有所上调，高价硫酸镍传导至下游有一定难度，但成本端支撑仍存，硫酸镍下行空间或有限。需求端，不锈钢下游需求不振，社会库存小幅累库，近期钢厂减产消息频传。9月多家车企促销打折，新能源汽车延续良好发展态势，市场占有率进一步提升。整体而言，镍价将受基本面和宏观偏空情绪影响偏弱运行。

铝及氧化铝

　　隔夜沪铝主力继续下行，收盘18900元/吨，跌幅0.53%。LME铝晚些时段走势下行，收盘2196.5美元/吨，跌幅0.70%。氧化铝重心下行，收盘3080元/吨，跌幅0.45%。宏观面，美元周四小幅走高，美国三季度经济增速为近两年来最快。国内供应端，10月仍有20万吨产能投产，当前进口窗口打开，进口铝锭后续持续流入国内，在枯水季来临之前供应端压力仍存；氧化铝方面，秋冬季电解铝限产的担忧抑制氧化铝价格表现，目前成本趋于回落，远期过剩的压力仍存。需求端，国内政策端持续释放利好，推动经济回升，下游订单有转好预期；库存端，周四SMM铝锭社会库存62.3万吨，较上周四减少0.3万吨，铝锭社会库存尚未能进入连续去库节奏，去库拐点恐未到来。综合来看目前国内铝市多空交织，短期内铝价或维持高位震荡为主，后续需关注下游订单情况以及库存。

铅

　　隔夜沪铅主力维持窄幅盘整，收盘16190元/吨，涨幅0.03%。LME铅震荡走高，收盘2094.5美元/吨，涨幅0.70%。宏观面，美元周四小幅走高，美国三季度经济增速为近两年来最快。海外市场，据ILZSG数据显示，8月全球铅市供应过剩扩大至47600吨；LME铅库存持续累增限制本轮伦铅反弹高度。国内供应端，当前部分原生铅冶炼企业处于检修，再生铅方面亦有新增检修，短期供应阶段性减量。成本端，10月份铅精矿处于冬储时段，其加工费再度下降对铅价形成强有力的支撑，但原料之一的废电瓶市场流通货源增加，废电瓶价格不涨反跌，制约铅价上涨幅度。需求端，蓄开工整体稳定。库存端，周一SMM铅锭社会库存6.78万吨，较上周五增加0.08万吨，铅价持续走高，尤其是期现价差进一步扩大，促使下游企业采购偏向炼厂货源，铅锭社会库存止跌回升。国内外库存同步累赠，铅价或将承压运行。

锌

　　隔夜沪锌主力重心下行，收盘20945元/吨，跌幅0.76%；LME锌大幅下行，收盘2430美元/吨，跌幅1.98%。宏观面，美元周四小幅走高，美国三季度经济增速为近两年来最快。国内供应端，国内北方地区锌精矿即将进入季节性淡季，同时进口矿不及预期，矿端偏紧延续，加工费或持续下调，但冶炼端短期过剩局面较难扭转，且现货端基于进口补充和冶炼厂生产正常加持，现货供应充足；消费端，加工企业开工整体一般，终端上占主体的地产和基建偏弱，后续增量预计有限。库存端，周一SMM锌锭社会库存10.26万吨，较上周五增长0.01万吨，近期国内锌锭库存仍处于偏低位置，但现货升水偏弱，现货端供应并不紧张，难以对锌价构成有效提振。综合来看，锌市基本面对盘面支撑有限，宏观面利好消息对锌价有一定带动，短期锌价走势料以震荡为主。

（文章来源：上海中期期货）