生猪：“聪明人”的生死较量

　　生猪养殖行业正在经历史上最长亏损周期，这一轮猪周期从2022年9月猪肉价格进入下行期，去年底以来，猪价持续在成本线以下运行超10个月，前期景气周期导致的资本蜂拥而至，多数企业都亏得一塌糊涂，但已经没有回头路，否则沉没成本就变成永久损失。

　　而最近生猪期货盘面给我的感觉就是：诱惑很大，但不知从何下手！生猪可能给到我们的是一个胜率不大，但赔率却相当诱人的机会。

　　目前生猪市场的利空主要有几个：

　　1、生猪理论存栏基数大。存栏的基数大来源于两点：能繁母猪去化不快、生产效率的提升。

数据来源：mysteel

　　根据mysteel统计的样本企业出栏计划数据来看，10月份规模企业计划较9月份实际出栏量，在9月份超卖的基本上继续上调2.41个百分点。川渝地区因前期疫情影响生猪集中出栏，当地大体重猪源减少，月内企业计划量下滑明显，降幅在9.77%-14.05%。湖北、福建次之。

　　华东及华南多地产能继续上量，企业计划增幅多在3%-8%区间调整。上旬结束，目前来看规模场出栏节奏依旧不快，在市场供强需弱的背景下，猪价的止跌回升除去养殖端的压栏增重挺价外，或更需要关注二育的补栏节奏。

　　2、消费不及预期，双节消费预期落空

　　双节旺季消费不旺，消费对价格驱动有限，预期落空后价格大幅下跌。不过，真正强季节性需求还需要等到冬月以后到春节这一段时间，今年春节时间较晚，意味着下一波的需求提振可能要到明年开年后，这之前还存在一段时间的需求冷淡期。

　　3、冻品库存高位，有待消化

　　从近四年数据来看，当前冻品库存处于历史同期高位，仅比21年生猪大熊市时的库存低，显著高于20年和22年的库存。冻品的高库存，也在总量上对生猪价格形成压力。

数据来源：农产品集购网

　　显然，总量数据上，生猪供应压力依然很大，需求端则无明显起色。总量往往决定商品价格的绝对水平，但边际量的变化则会引发价格走向的转变。

　　而从生猪产业相关数据的边际变化上，则给了我们一些期待。

　　首先，也是最重要的一个边际变量是“能繁母猪存栏量”。

　　行业内在预测生猪价格拐点的时候，非常重视的一个基本面数据是“能繁母猪存栏量”。这个数据相当于我们在分析工业品时的产能，产能直接影响商品的供给量（生猪出栏量）。

　　在分析“能繁母猪存栏量”与猪肉价格之间关系时，我们需要了解一些背景知识：一般来说，一头母猪长成能够繁育的母猪，需要6个月左右的时间。一头母猪生下一窝仔猪又要大概5个月，包含120天左右的生产期和30天左右的哺乳期。再经过5-6个月的保育和育肥，小猪就变成了商品猪可以出栏了，这样加起来一轮生猪的生产周期大概是一年半的时间。

　　所以，从母猪配种到生猪出栏大概需要10个月，如果“能繁母猪存栏量”到达高点之后稳步下降，那从这个高点往后推10个月左右，生猪出栏量将从高点向下，与之对应的则是生猪价格从低点向上出现拐点。

　　从能繁母猪存栏数据来看，这一轮生猪养殖行业产能去化始于22年11月，23年上半年属于加速去化期，按理说往后推延10个月后，生猪出栏量将进入向下的拐点，但是由于能繁母猪当前的数量扔出绝对高位，显著高于4100万头的基础数据（新的生猪产能调控实施方案（2023年修订）中提到将能繁母猪存栏量调整为3900万头，比原先的4100万头减少了200万头）。

数据来源：涌泉资讯

　　产能端能繁母猪存栏量去化不理想，速度上太慢，幅度上太小。这也是最近一段时间经常听到人们在说“猪周期”失效了的缘故。

　　猪周期本来是很简单的，最开始有人发现养殖亏损了，大家都开始去产能，后面价格又回去了，大家又开始上产能。于是，有聪明的人就发现在这种周期下，当价格上来的时候，其实我手上也没有猪，等我和别人一起上产能了，价格又下来了。

　　那我就在别人去产能的时候，去上产能，抗一段时间之后，价格起来了，我的产能优势就发挥出来了，从而赚到了大钱。

　　其实也没什么技术含量，就是你比别人能扛而已，别人是不能扛，所以在亏损的时候开始逐步去产能。但是，慢慢地，大家都觉得自己能扛了，就不好去产能了，就像现在生猪养殖趋向于集团化、规模化，大家都是上市公司，都有很强的融资能力，都能扛，这就拉长了周期，大家都难受，资产负债率都飙升。

　　在这种情况下，能繁母猪产能去化就特别慢，亏损的时候就特别长，看不到能繁母猪产能的去化，市场对未来中长期就比较悲观。

　　不过凡事都会有个度，最近一些迹象似乎表明，集团企业的资金压力也很大。此前，网络盛传牧原探索“内部承包”并引发裁员传闻，回应称与实际情况有出入，但公开的财务数据却把整个行业的困境赤裸裸的展示出来：牧原股份总负债1152.65亿元，其资产负债率已经高达60.06%。其负债状况是整个生猪养殖行业的缩影：据不完全统计，截至2023年6月末，20家上市猪企合计负债总额逾4500亿元，平均资产负债率达67.36%。

　　当所有的“聪明人”都陷入到这场不死不休的囚徒困境中，猪周期确实被平滑被延长了，但是不会消失。现在所有人都在咬牙坚持，都在期盼对手在自己前面倒下。任何一个高负债的行业或者企业，拉长时间来看，一定会出问题。养猪行业也一样，那么高的负债率，长期下去一定会出问题。

　　出问题之后，就需要解决现金流的问题，融不到资的话，就需要开源节流，开源就是出售仔猪，加快商品猪出栏节奏，都是为了回笼资金；节流就是去产能，砍母猪。这些行为一旦发生，短期会加剧市场供应进一步打压市场价格，但随之而来的，将是重新开启的猪周期，并且会放大猪周期的振幅。

　　所以我个人认为，目前关注生猪盘面的多头机会，胜率可能不高，但是空间却是值得我们去冒险尝试的。具体合约选择上，其中01合约有春节需求加成，是一个传统的旺季合约，但离现在时间只有2个月多点时间，猪企可能还扛得住。03合约则是春节后的淡季合约，需求上有一定利空，相对而言，可以直接关注05合约，对于猪周期的生效也留足了时间。

（文章来源：期货）