观点 | 棉花：准备迎接新一轮下跌

　　套保压力逐级下压

　　据笔者了解，截至10月25日，北疆采摘进度约90%，收购进度约45%；南疆采摘进度约50%，收购进度低于30%。节后在收购成本固化的过程中，期货市场和现货市场形成螺旋下跌，套保压力已经形成逐级下压之势。这个利空是超过节前市场预期的，也就是说市场最后形成的套保压力，要比市场原先想的低。这就导致期货市场很难有反弹，稍微一反弹就会受到套保盘压制。最麻烦的是，据笔者交流的样本，大资金已经没有想继续做多棉花的了，都在场外等着逢高空。而且，由于棉花跌速过快，很多准备做空的没有空上或者只空了些底仓。这就初步形成了产业和资金都想做空的格局，每一张空单的流动性都是稀缺的，大家只能向下竞价抢流动性，节后的这波暴跌就变得容易理解了。

　　轧花厂在收购环节保持了理性，基本是以期货价格作为收购的锚。籽棉收购在7.8-8元/公斤形成第一波放量，总量不超过10%。大量的收购放量实在7.2-7.4元/公斤，对应的公定收购成本约16000-16500元/吨。期货盘面虽然保持贴水，但加上销售基差，这一部分收购是有顺价套保机会的。有些老板跟笔者反馈，挺到后面收的成本低，在盘面16150以上进行了套保，微利。最近两天，随着收购的推进和盘面的企稳，收购价格有所抬头。如果不能控制住冲动，恐怕后面面临的风险是巨大的。笔者预计，下一波收购放量或者7元/公斤附近，折皮棉成本在15500元/吨附近。

图收购价格测算表

　　数据来源：中粮期货研究院

　　供应压力不断增加

　　7月31日至10月25日，抛储挂牌量100.8万吨，成交量80.6万吨，成交率80%。如果抛储持续到11月中旬，累计抛储成交可能约100万吨。如果抛储持续到10月底，累计抛储成交可能约84万吨。虽然后市面临着储备停抛，但是进口到港不断增加，新花加工不断增加，国内的供应是非常宽松的。9月开始，新增的约100万吨配额进口棉大量到港，9月进口量24万吨，同比增加165%。据全国棉花交易所，截至10月25日，疆棉累计加工89.36万吨，同比增54.97%，日增7.22万吨。据了解，目前下游心态谨慎，新花销售压力挺大。这部分压力，迟早要转化到盘面上。

图：抛储成交情况

　　数据来源：棉花信息网

　　警惕下游踩踏发生

　　下游棉纱环节的堰塞湖已经出现裂缝，另一方面棉纱的进口也在增加，听闻现在棉纱降价也换不来想要的流动性。有过交易经验的投资者都清楚，一个缺失流动性的熊市是异常危险的，踩踏一旦发生是异常惨烈的。据笔者了解，近期棉纱贸易商的库存在110-130万吨之间，近期降价1000元/吨都换不来想要的流动性。纱厂的棉纱库存持续增加，目前约45万吨左右。棉纱工商业库存合计约155-175万吨，比历史最高水平还要多45-65万吨。另一方面，9月棉纱进口18万吨，同比增加100%，也在施压。

　　近期纱价比棉价跌的少，只是虚假繁荣，是以牺牲流动性和累库为代价换来的。随着堰塞湖裂纹越来越大，托盘资金要求追保的压力会增加，届时就是牺牲价格来换流动性，堰塞湖的风险可能演化为踩踏风险，进而引发棉价快速跟跌。

　　郑棉上市以来，大概有8次大级别的熊市，即便按照保守的预计，熊市也会持续3个月，最低跌幅约20%。如果把17800-17900元/吨作为本轮熊市的高点，保守的下跌目标也指向14300元/吨附近。前两篇报告指出，通过给出纺纱利润刺激消费，推演熊市目标大约在14500元/吨，两者不谋而合，在此不再赘述。

图：棉纱工商业库存情况

　　数据来源：中粮期货研究院

（文章来源：中粮期货）