有色&贵金属 | 工业硅上行乏力 减产消息与成本上...

　　铜：财政政策刺激，中期依然偏弱

　　【盘面回顾】沪铜期货合约在周一上涨近1%至67320元每吨，上海有色现货升水进一步抬升至300元每吨以上。

　　【产业表现】公布的2023年第三季度报告显示，公司三季度铜金产量创历史新高。其中：矿产铜为26.2 万吨，同比增17.9%，环比增8%；矿产金为17.8 吨，同比增27.5%，环比增8%；矿产锌（铅）为10.6 万吨，同比增4%，环比降3%；矿产银为103 吨，同比降2.8%，环比增0.7%。1-9月公司矿产金产量同比增加22%，矿产铜产量同比增加13%，矿产锌产量同比增加5%。

　　【核心逻辑】受到我国万亿国债财政政策刺激，铜价随着股市跟着整个大宗商品板块有所回升，现货亦找到出货点，升水大幅抬升。因此我们认为短期铜价或偏强运行，中期仍然震荡偏弱。首先，财政政策刺激对市场会有后续影响，料将在本周持续。其次，现货升水提高，说明现货市场信心较强。另外，铜矿供给继续偏紧。最后，上期所低库存此刻有望为铜价提供较强的上涨动力。然而就中期来看，低库存等原因或难以持续，海外需求偏弱的影响将放大。

　　【策略观点】短期偏强，中期偏弱。

　　铝&氧化铝：沪铝受减产提振，氧化铝因需求走弱

　　【盘面回顾】周一沪铝收于19195，涨幅1.53%，氧化铝收于3074，跌幅0.26%。

　　【产业表现】爱择咨询了解，云南电解铝厂陆续接到负荷管控通知，各家企业压减负荷比例不一（8.7%-40%不等），综合折算下来理论减产产能115万吨左右。且要求今日开始执行。据钢联，铝社库61.2万吨，较上周四累库3.5万吨，铝棒社库12.35万吨，较上周四去库0.7万吨。兰新线积压铝锭逐渐到货，对铝库存形成压力。

　　【核心逻辑】铝：预计短期偏强运行。宏观层面利好消息为主，中美关系释放正面信息，万一国债落地。基本面现状偏弱，但周一已确认减产消息。现实层面，基差走弱，加工环节开工率下移，出库放缓，弱需求压制价格上行。工业型材订单预期走弱，建筑型材订单季节性好转不明显，当前型材环节原料库存水平偏高，仅铝板带箔库存水平偏低，未来需求端难有增长。但是云南地区将开启减产，基于市场供给趋紧预期，叠加宏观层面基于利好，仓单、社库绝对值又处低位，铝价纵使需求偏弱，但也面临难跌格局。氧化铝：预计维持震荡偏弱。云南减产证实，需求端存在较大的减弱预期，价格承压下行。不过由于供给端铝土矿问题短期难解，下方支撑仍存。氧化铝依旧维持宽幅震荡格局，但预期近期有向着震荡下沿靠近的趋势。

　　【策略观点】铝单边多单持有，套利关注内外反套机会；氧化铝逢高沽空，触及前期震荡下沿考虑止盈

　　锌：关注低多机会

　　【盘面回顾】沪锌维持震荡偏强走势，盘面多空表现较为平淡。

　　【宏观环境】国内方面，中央财政将在今年四季度 2023 年国债 10000 亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由 38800 亿元增加到 48800 亿元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右；提振市场对于国内经济复苏的信心。海外方面，美国第三季度 季率为 4.9%，为 2021 年第四季度以来的最快增速放缓，反映美经济韧性，但随着美国汽车工会罢工和数百万美国人恢复偿还学生贷款，四季度 GDP 增速预计放缓。美国 9 月耐用品订单月率录得 4.7%，远超预期的 1.7%。美国截至 10 月 21 日当周初请失业金人数超预期为 21 万人，反映就业市场降温。尽管数据良好，但高企美债中长端收益率已经削弱美联储加息必要性，11 月不加息预期几乎板上钉钉。

　　【产业表现】1、上周精炼锌进口盈亏录得-153元/吨，环比稍跌，在盈亏线附近震荡。理论冶炼利润录得661元/吨，环比下滑；进口和国产TC在矿供给环比趋紧和预期偏紧的情况下面临进一步向下压力；上周TC自4900元/金属吨下调至4750元/金属吨，挤出冶炼利润。2、根据SMM数据，本周社库录得9.69万吨，较上周减少0.56万吨；LME和SHFE仓单库存去化，SHFE仓单库存减半。

　　【核心逻辑及策略】短期宏观出现利好；锌精矿TC下调挤出冶炼利润，冶炼端成本支撑较近；价格下跌后，仓单库存减少较多，现货库存短期震荡；综合来看，当前矛盾不突出，随着利润的下移，锌的矛盾正在逐渐积累的过程中。策略：观察是否有MA100附近低多机会。

　　镍&不锈钢：夜盘回落

　　【盘面回顾】沪镍主力NI2312日盘震荡，夜盘增仓快速回落（-1.17%），不锈钢日盘减仓反弹，夜盘快速回落（1.39%），宽幅震荡

　　【宏观环境】海外方面，美三季度GDP、耐用品订单、Markit 、个人支出及等数据再度凸显美经济韧性，但受高企的中长端美债收益率，以及加息对经济的滞后效应影响，美联储官员已经提前释放11月不加息信号。本周四将召开美联储决议，本次会议无点阵图，市场更多关注其对12月是否加息的进一步指引以及对高企美债收益率的相关表述。国内情况，据新华社10月24日报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

　　【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格小幅下行，FOB价格（-1）至49美元/湿吨，CIF价格继续上奏小幅回落（-2）至59美元/湿吨。2、精炼镍：镍价偏弱升贴水持续走弱，现货成交疲弱，下游采购刚需为主，SMM数据电解镍六地库存增加556吨。3、级硫酸镍价格维持32500元/吨，硫酸镍生产利润稍有小幅修复，但是下游需求维持疲弱，正极厂备货意愿差。4、镍铁：8-12%高镍生铁价格持续走弱至1105元/镍点，镍铁库存仍维持小幅累库。5、不锈钢：现货价格小幅走弱，本周库存仍处高位，现货成交弱，上周不锈钢库存累库1000吨。

　　【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍矿仍处发运高峰期，累库节奏提前，下游需求维持弱向上施压镍矿价格，精炼镍需求弱，升贴水持续走弱，下游采购刚需为主，下方受电积镍成本支撑较强，向下空间有限，预计维持震荡。镍铁下游采购意愿弱，回流压制国内铁厂仍处亏损，不锈钢成本支撑进一步走弱，钢厂控产挺价下，去库依然缓慢，需求暂时未看到回暖迹象，钢厂下方看成本支撑。

　　【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍建议止盈观望，下方空间有限，勿过度追空。

　　锡：宽幅震荡，短期随版块移动

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一上涨1.7%至21.5万元每吨。

　　【产业表现】市场保持稳定。

　　【核心逻辑】虽然有万亿财政政策刺激，锡价波动依然偏低，说明宏观对于锡价影响较低，短期震荡格局难改。最为直观的点在于中游精炼锡库存。上期所库存自从9000吨下跌至7000吨以后，一直没有顺利回落。若精炼锡库存没有回落到4000吨附近，即使上游缅甸禁矿的事件一直困扰供给端，由于下游需求偏弱，锡价依然难以高企。目前锡价在21万-22万元每吨之间震荡的格局难有改变。

　　【策略观点】遇支撑位反弹，21万元每吨以下逢低做多。

　　碳酸锂：等待反弹沽空为宜

　　【盘面回顾】碳酸锂主力LC2401收涨，连续三日收阳，基差收敛。

　　【产业表现】1、锂矿进口量大增，锂辉石精矿价格压力加下，加速下跌。2、当前的理论生产利润约10000元/吨，利润率7%，完全成本15.6万元/吨。锂辉石精矿作价期预期缩短，实际利润越来越接近以当期锂辉石价格计算的理论值。利润回升的情况下，锂盐的开工率有所回升；碳酸锂周度开工率由低位48.2%回升至58.37%，上周产量8769吨；氢氧化锂开工率由低位33.63%回升至36.33%，上周产量4323吨，维持刚性生产。3、上周磷酸铁锂开工率下滑至58.84%，周产量43035吨；三元前驱体周度开工率49.71%，周产量1.62万吨；三元材料开工率52.65%，周产量1.28万吨。

　　【库存】截止10月26日，碳酸锂库存录得58591吨，周环比减少264吨，其中下游库存去1079吨至11801吨，上游盐厂增2605吨至33345吨。在上游盐厂周度产量回升的情况下，下游正极材料厂的开工率下滑，对于原料的需求不加，造成上游累库、下游去库。

　　【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定。短期，利润率回升带来开工率小幅增加，而下游需求疲弱，补库意愿低，供需面偏弱；同时，锂辉石精矿作价方式改变的预期较浓，非一体化成本支撑下移的可能性增强。考虑总体估值挤压较多，并且逐渐靠近交割月份，盘面宽幅震荡偏弱的可能性将偏高。推荐策略：等待反弹后逢高沽空。

　　工业硅：上行乏力，减产消息与成本上移提供支撑

　　【盘面回顾】周一工业硅价格低位反弹，11合约收于13285元/吨，涨幅1.33%，12合约周五收于14210元/吨，涨幅1.54%。12-11价差维持925元/吨。SMM现货华东553报15100元/吨，持平，华东421报15800元/吨，周环比下跌0.6%。

　　【产业表现】据SMM，多数硅厂反馈11月电价预计上调幅度在0.06-0.1元/千瓦时左右，云南怒江及四川凉山等个别硅企计划近两日部分减产，川滇地区硅企让利出货意愿弱。

　　【核心逻辑】展望后市，预计短期需求偏弱限制上行动力，但减产与成本上移为价格提供支撑，价格深跌或跌破前低的可能性较低。供给方面，减产与成本上移仅提供支撑，不认为是上行驱动。首先，电价上调带来的成本上移，若不作进一步跌价预期，则尚未完全全部利润。其次，已知减产规模相对有限，并不能缓解当前供给压力。需求方面，引起边际变化的光伏产业链当前情绪悲观，是限制价格上行的主要原因。于硅片环节库存压力巨大，10月排产大幅走低，影响多晶硅签单走弱，周四甚至因为样本过少使得硅业分会停止报价，悲观情绪进一步激化。此外，11月底集中注销临近，理论上将有大量仓单流入现货市场，近期已有仓单持货商担心叫个陷入被动而提早平仓，仓单重回市场带来供给压力。仓单问题解决前，价格的潜在压力一直偏高。价差来看，维持11-12反套思路。

　　【策略观点】下行空间有限，空头止盈，多头依旧建议观望；套利维持反套思路，关注减产对远期供给预期的影响。

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