有色/贵金属 | 鲍威尔再放鹰派指引 贵金属价格冲...

　　隔夜美联储主席鲍威尔出席国际组织（IMF）的活动并发表讲话，称不相信我们已经实现“美国通胀能回落至目标2%”的政策立场，通胀已经给我们展示了几个假动作，美联储政策行动被数据误导和紧缩过头的风险是协调的，必要时将毫不迟疑地紧缩，偏鹰派的路径指引令美债和美元指数止跌反弹，互换合约押注的美联储首次降息25个基点的时间预期从2024年6月推后一个月。贵金属价格冲高回落，CMX黄金价格在1950美元/盎司关键位置获得较强支撑，CMX白银价格在22.5美元/盎司附近反复震荡。短期来看，美元指数和美债利率有望在当前位置窄幅震荡，美十债利率或将介于4.5%-4.8%之间波动，驱动贵金属价格弱势震荡，此外，中东巴以军事冲突避险情绪带来的溢价大致修复至合理水平，贵金属的走势将取决于美债利率波动。

　　中期来看，当前美国利率已经处于非常高的水平，美国经济在高利率的约束下表现出放缓风险，消费者走弱、居民收入增速下滑、食品和通胀大幅回落、失业率增至近两年新高、服务业超预期下降等确认这一逻辑，未来消费支出有望下行、企业支出放缓，具有滞后性的经济增速、通胀和失业率有望逐步跟随，美国经济面临下行或衰退的风险，而美联储并未充分考虑这点，美债利率预计短期保持高位震荡，短端有望下行，长端因流动性因素表现偏强，美债长短端价差深度倒挂正逐步收窄至平水甚至陡峭结构。根据历史经验，当每一轮加息周期末端长短端利差倒挂解除时，意味着美国经济将进入衰退周期，当衰退的因子得以确认时，美联储通常会迅速降低短端利率，而通胀预期却因滞后效应维持高位，实际利率容易从高位迅速回落，贵金属价格通常都会迎来大幅上涨的机会。密切跟踪的变化，尤其是企业部门在利率大幅抬升后的投融资行为变化。综合来看，当前我们对于贵金属走势判断短期偏震荡，但中长期仍然维持高度乐观，建议采取回调做多思路操作，CMX黄金价格回调至1940-1950美元/盎司区间做多，CMX白银价格建议调整至22-23美元/盎司区间布局中长线做多机会。国内贵金属在人民币小幅升值过程中有望修复溢价，总体或表现更为疲弱。

　　投资策略：沪金走势中期震荡上行，建议回调至461-463区间做多，沪银走势短期偏震荡，建议回调5700-5800区间轻仓做多，也可参与空黄金多白银套利。

　　铜

　　昨日日内铜价震荡偏弱运行，夜盘价格企稳震荡。现货升水维持高位，月差拉开差距。美联储11月议息会议符合预期，没有进一步加息，但也未提及停止以及降息看法，美国制造业数据明显回落，非农就业数据不及预期，但通胀粘性较强，市场对于明年降息预期提前到6月，美元指数有所回落，但趋势性下行仍难见到，铜价估值压力仍存。国内方面通胀价格数据走弱，地产仍有拖累的背景下，稳预期，扩消费政策预期重燃，短期内助力铜价企稳。基本面方面来看，国内库存下滑背景下，虚实比抬高挤仓预期对价格形成一定支撑，但进口货源流入预期使得实际挤仓风险较小；海外方面对铜价则显示支撑不足，现货仍处深度贴水，不过持续交仓弱化，亚洲仓库转移带动库存下滑。综合来看，铜基本面供需预期转松，不过国内经济预期或有边际改善，“银十”预期基本兑现，主动补库行为使得铜价企稳迹象得到确认，考虑国内库存进一步去化预期渐弱，短期以区间震荡走势看待。

　　铝

　　国内外宏观利多延续，国内社库去库不利，沪铝维持高位震荡。沪铝12合约周三价格稍有回落，开盘价19260，收盘价为19150，跌幅0.42%。宏观方面，美联储宣布11月停止加息，鲍威尔讲话偏鸽派，国内预计一万亿特别国债，中美关系缓和，且两国元首会晤在即，盘面回暖。现货成交方面，华东地区市场货源宽松，无锡地区铝锭库存仍有一定的累库迹象，库存压力相对较大，贸易商出货为主，成交一般；中原地区整体成交一般，下游仍按刚需采购为主，现货货源充足，库存压力较大，现货维持大贴水状态。整体来看，本周库存环比再次增加，库存增量主要由无锡巩义地区贡献，两地库存压力再度提高，预计11月前半月铝锭库存仍有继续上行的可能性，但上行的空间不大，将持稳在70万吨附近或短暂超越70万吨。短期内，云南电解铝限产影响尚未完全体现，需求不佳的情况下，库存拐点预计还未到，预计沪铝短期维持高位震荡格局。

　　锌

　　美联储最新表态偏鹰，美国债收益率上行，隔夜锌价高位小幅回落。新星公司位于田纳西州的两家矿厂因利润不佳，决定暂时停产，若停产一年，会影响全球锌矿产量不足5万吨。此外，近期宏观情绪亦较好，美元及美债收益率大跌，大宗工业品普涨。不过从长期来看，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。这种过剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅并不太大，欧洲冶炼实际也仍未大规模复产。展望后续，在异乎寻常高的利率下，美国地产、耐用品消费回落或会是未来较长时间内潜在的拖累全球需求的一大重要边际变量，国内地产虽然仍未见底，但由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求还是保持了一定的韧性。总的来看后续全球总需求即使在乐观情形下，也难觅大的增量预期，若供给端无大的变化，过剩仍将继续，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。新星公司的减产量本身不大，但信号意义较强，即伦锌已进入成本区间，下方空间受限，不过从历史经验看，在锌价低位时减产，对行情的影响时间都很短，更多的效果是为下一次大的上行周期储备弹性，且美联储已至加息末期，市场可能转向衰退交易，以往历次加息末期有色的表现均较差。策略方面，内盘锌价不宜追高，上方空间较为有限，可考虑逢高卖看涨期权策略。

（文章来源：期货）