有色/贵金属 | 穆迪下调美国主权评级 贵金属价格...

　　观点：下调美国主权评级，价格短期承压

　　上周美联储主席鲍威尔在发言中发表鹰派观点，叠加穆迪下调美国主权评级的展望至负面，美债在流动性压力下止跌反弹，市场对联储路径预期小幅修正，根据CME的FedWatch工具显示，年内再加息一次的概率位于10%以下，但2024年1月再加一次利率的概率增加至21%，预期2024年降息的时间提前至5月，并且概率调高至29.6%，年内降息次数减少至3次，实际利率的小幅反弹令贵金属价格进一步承压，CMX黄金价格回调到1940美元/盎司附近，CMX白银价格跌破22.5美元/盎司重要支撑。短期来看，中东军事冲突带来的避险溢价已充分修复，实际利率和名义利率反弹扰动贵金属价格波动，本周即将出炉的美国10月通胀数据令市场瞩目，目前市场预期较上月进一步回落至3.3%，核心CPI与上月持平，若实际数据超预期走弱，将进一步确认美国经济在趋势下滑的风险，美债利率将会再度回调，贵金属价格有望止跌反弹。

　　中期来看，当前美国利率已经处于非常高的水平，美国经济在高利率的约束下表现出放缓风险，消费者走弱、居民收入增速下滑、食品和通胀大幅回落、失业率增至近两年新高、服务业超预期下降等确认这一逻辑，未来消费支出有望下行、企业支出放缓，具有滞后性的经济增速、通胀和失业率有望逐步跟随，美国经济面临下行或衰退的风险，而美联储并未充分考虑这点。美联储的目标仍然聚焦在抑制通胀和通胀预期，市场和美联储再度陷入分歧阶段，市场认为2024年的风险来自加息滞后效应带来的经济衰退，央行则继续以抑制通胀为政策主要目标，这种分歧反映在政策利率（短端利率5.5%顶部）与市场利率(国债收益率曲线倒挂)之间的差异上，导致的结果是政策利率高位震荡，市场利率大幅波动，直到有更多经济数据证实市场的预期。我们认为随着逐月下滑，美债长短端价差深度倒挂有望逐步收窄至平水甚至陡峭结构。根据历史经验，当每一轮加息周期末端长短端利差倒挂解除时，意味着美国经济将进入衰退周期，当衰退的因子得以确认时，美联储通常会迅速降低短端利率，而通胀预期却因滞后效应维持高位，实际利率容易从高位迅速回落，贵金属价格通常都会迎来大幅上涨的机会。密切跟踪美国经济数据的变化，尤其是企业部门在利率大幅抬升后的投融资行为变化。短期中东巴以冲突带来的避险溢价修复已经被市场消化，美债利率在流动性和基本面因素博弈下表现宽幅震荡，美十债利率预计介于4.2%-4.8%之间宽幅震荡，而目前美债利率已经反弹至区间上沿附近，贵金属价格进一步调整空间有限。综合来看，当前我们对于贵金属走势短期相对中性，但中长期我们仍然维持高度乐观，建议采取回调做多思路操作，CMX黄金价格回调至1900-1950美元/盎司区间做多，CMX白银价格建议调整至21.5-22.5美元/盎司区间布局中长线做多机会。国内贵金属在人民币趋势贬值短期遏制住后进一步修复溢价，内盘贵金属价格走势或相对偏弱。

　　投资策略：沪金走势中期震荡上行，建议回调至460-463区间做多，沪银走势短期偏震荡，建议回调5600-5700区间中期做多，也可参与空黄金多白银套利。

　　观点：宏观预期博弈，铜价区间运行

　　铜

　　上周铜价震荡运行后重心回落67000下方，反弹遇阻，重回区间运行，符合判断。往后看，宏观预期的博弈仍使得全球经济增长预期的不确定性较大，美联储再度释放鹰派信号，打压市场提前交易的降息预期偏好，美国通胀粘性较强，美联储相当长一段时间对于政策调整的概率不大，美元指数难见趋势性下行，铜价估值压力仍存。国内方面制造业回落，价格指标回落，需求恢复阻力仍存，但政策预期交易窗口也还在，短期内仍会助力铜价企稳。基本面方面来看，10月铜产量略有回落，11月产量预计增加，国内去库预期渐弱，但当前国内库存下滑背景下，虚实比抬高挤仓预期对价格形成一定支撑，进口货源相对充足实际挤仓风险较小；海外方面对铜价则显示支撑不足，现货仍处深度贴水，不过持续交仓弱化，亚洲仓库转移带动库存下滑。综合来看，宏观预期博弈加剧，铜基本面也有所弱化，铜价反弹遇阻后重回区间震荡，当前期限结构还是现货表现对于铜价仍有支撑，关注下周宏观事件落地影响，以区间震荡走势看待，66000-68000。

　　铝

　　中美关系缓和，铝锭社库累库明显，沪铝维持区间震荡

　　宏观面：国外方面，美国10月份非农就业数据与预期不符，失业率升至近两年新高，降低美联储加息概率。10月全球制造业PMI录得47.8%低于荣枯线，全球经济复苏缓慢。而俄罗斯、沙特继续减产石油则为全球宏观面增加了更多的不确定性。国内方面，本周国内政策面继续释放利好，财政部、央行先后发声，继续贯实施好积极的财政政策，保持流动性合理充裕。国际关系方面，中美关系缓和，下周两国元首会晤在即，对后续政策影响较大，需要持续关注。

　　基本面：周内国内电解铝供应端维持收紧状态，云南地区电解铝企业正在停槽减产，减产幅度暂无明确的文件标明有变动，暂维持前期减产115万吨附近预期不变，内蒙古白音华新增投产仍处于前期启槽的工序中，暂无产量贡献，周内其他地区电解铝企业暂稳运行为主，结合未来产能变动的情况，预计到11月底国内电解铝运行产能回落至4,190万吨附近。需求方面，周内国内铝下游加工企业开工一般，光伏行业订单下降，部分光伏型材企业开工走弱。库存方面，国内电解铝锭社会库存68.8万吨，较本周一库存增加0.3万吨，较上周四库存增加3.1万吨，较去年历史同期的57.6万吨要高出11.2万吨，周中国内铝锭库存仍惯性上行，当前国内铝锭库存仍处于2023年下半年的绝对高位和近三年同期的历史高位。铝现货市场交投清淡，周内主流现货市场维持贴水状态，行业现货库存居高不下，无锡及巩义地区累库仍明显。

　　总结：整体来看，宏观方面对大宗整体影响仍较大，地缘政治和中美关系给市场带来了较大不确定性。国内经济政策持续稳健，国内经济后续有望进一步复苏。从基本面来看，国内铝供应端短期有增有减变化不大，中期受云南减产影响会有所下滑，需求从节后数据来看一直处于疲软，库存累库明显，当前铝锭社库处于近年来同期偏高位置，且暂未看到库存拐点出现的迹象，短期库存压力仍较大，预计下周沪铝12合约价格维持区间震荡，波动范围为18600-19500元/吨。

　　风险点：中美关系

　　锌

　　受到海外矿山减产消息的影响，上周锌价冲高，但受现实偏弱基本面的限制，未能突破。从长期来看，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。这种过剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅并不太大，欧洲冶炼实际也仍未大规模复产。展望后续，在异乎寻常高的利率下，美国地产、耐用品消费回落或会是未来较长时间内潜在的拖累全球需求的一大重要边际变量，国内地产虽然仍未见底，但由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求还是保持了一定的韧性。总的来看后续全球总需求即使在乐观情形下，也难觅大的增量预期，若供给端无大的变化，过剩仍将继续，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。新星公司的减产量本身不大，但信号意义较强，即伦锌已进入成本区间，下方空间受限，不过从历史经验看，在锌价低位时减产，对行情的影响时间都很短，更多的效果是为下一次大的上行周期储备弹性，且美联储已至加息末期，市场可能转向衰退交易，以往历次加息末期有色的表现均较差。策略方面，内盘锌价不宜追高，但受黑色系拉动，整体工业品的走势较强，锌价短期连续下行的概率亦不大，短期单边预计不会有太大的波动，可考虑逢高卖看涨期权策略。

（文章来源：期货）