有色/贵金属 | 美联储会议纪要相对中性 贵金属暂...

　　：美联储会议纪要相对中性 贵金属暂陷震荡

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　期货行情：11月21日，沪金合约开于466.70元/克，收于466.98元/克，较前一交易日收盘下降0.80%。当日成交量为176,755手，持仓量为196,248手。

　　昨日夜盘沪金主力合约开于466.64元/克，收于468.72元/克，较昨日午后收盘上涨0.65%。

　　11月21日，沪银主力合约开于5,838元/千克，收于5,875元/千克，较前一交易日收盘下降0.24%。当日成交量为841,583手，持仓量为486,628手。

　　昨日夜盘沪银主力合约开于5,855元/千克，收于5,902元/千克，较昨日午后收盘上涨0.98%。

　　隔夜资讯：今日凌晨公布的美联储11月议息会议纪要显示，美联储认为将维持限制性，未来会谨慎行事，仍可能再次加息。总体而言，这样的表态相对较难判断其具体属于偏鹰还是鸽派，不过目前从联邦期货隐含的年内美联储再度加息的概率微乎其微。因此目前美元维持偏弱震荡格局，而未来无论美联储加息与否，利率水平接近高点并且逐步回落仍为大概率事件，因此在这样的情况下，对于贵金属的操作而言仍然建议以逢低买入套保为主。

　　基本面

　　上个交易日（11月21）上金所黄金成交量为14,508千克，较前一交易日上涨4.15%。白银成交量为505,864千克，较前一交易日下降3.83%。上期所黄金库存为2,826千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降6,655千克至1,016,921千克。

　　最新公布的黄金SPDR 持仓为883.43吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为13,739.36吨，较前一交易日持平。

　　上个交易日（11月21日），指数较前一交易日上涨0.13%，板块较前一交易日下降1.35%。光伏板块较前一交易日下降0.91%。

　　■ 策略

　　黄金：谨慎偏多

　　白银：谨慎偏多

　　套利：多外盘空内盘

　　金银比价：逢低做多金银比价

　　期权：暂缓

　　■ 风险

　　美元以及美债收益率持续走高

　　加息尾端流动性风险飙升

　　铜：美元震荡铜价维持偏强态势

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　期货行情：11月21日，沪铜主力合约开于67,820元/吨，收于68,100元/吨，较前一交易日收盘上涨0.69%。当日成交量为70,689手，持仓量为145,135手。

　　昨日夜盘沪铜主力合约开于68,040元/吨，收于68,230元/吨，较昨日午后收盘上涨0.25%。

　　现货情况：据SMM讯，日内现货升水终于在供应缓解以及铜价进一步走高驱使下走跌，除去进口铜如期流入外，山东地区货源悉数进入上海以及江苏市场亦拖累升水走低。早盘持货商报主流平水铜升水600-620元/吨；好铜因CCC-P、金川大板、贵溪均有到货，日内与平水铜价差收敛，升水620-650元/吨；湿法铜如MB等升水580元/吨附近报价。随着盘面持续走高，现货成交弱势，部分持货商频繁下调价格。第一交易时段，主流平水铜升水530-570元/吨部分成交，好铜升水580-620元/吨成交，贵溪铜升水600-650元/吨，个别进口贵溪铜价低。进入第二交易时段，持货商仍继续下调价格，下游买盘兴趣略微提升，主流平水铜升水500元/吨被压价成交，好铜升水低至530元/吨附近。

　　观点：宏观方面，今日凌晨公布的美联储11月议息会议纪要显示，美联储认为将维持限制性利率，未来会谨慎行事，仍可能再次加息。总体而言，这样的表态相对较难判断其具体属于偏鹰还是鸽派，不过目前从联邦基金利率期货隐含的年内美联储再度加息的概率微乎其微。因此目前美元维持偏弱震荡格局，而未来无论美联储加息与否，利率水平接近高点并且逐步回落仍为大概率事件。国内方面，国家发改委称从11月21日24时起，国内汽每吨分别下调340元和330元。按一般家用汽车油箱50L容量估测，加满一箱92号，将少花13.5元。

　　矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定，现货市场整体偏冷清，TC价格走低0.66美元/吨至84.37美元/吨。市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，周内矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

　　冶炼方面，国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.4万吨。本周产量减少，11月份有部分冶炼企业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶炼企业正常生产，因此本周产量继续减少。预计本周这样的情况也难迅速改变。

　　消费方面，据Mysteel讯，本周盘面走势偏强，部分下游加工企业反馈新增订单表现疲软，日内仍表现逢低按需接货为主，备库意愿不高，整体消费未有明显提振。叠加后续现货升水不断上扬，市场畏高情绪明显，采购需求进一步减弱。下周在目前铜价走强的情况下，需求料难有明显改善。

　　库存方面，上个交易日，LME库存为17.90万吨，较前一交易日下降0.10万吨，SHFE仓单较前一交易日下降0.14吨至0.36万吨。SMM社会库存上涨0.08万吨至5.53万吨。

　　国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.15，较前一交易日下降0.42%。

　　总体而言，目前由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升，不过目前下游需求表现同样平平。目前主要利好因素来自于宏观层面，美元走低以及国内宏观情绪改善对于铜价的提振更为有效。因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。

　　■ 策略

　　铜：谨慎偏多

　　套利：暂缓

　　期权：卖出看跌@65,500元/吨

　　■ 风险

　　需求持续偏弱

　　美元持续走高

　　镍不锈钢：镍价明显下挫，市场交投氛围较为冷淡

　　镍品种：

　　11月21日沪镍主力合约2312开于134950元/吨，收于132510元/吨，较前一交易日收盘下跌1.81%，当日成交量为215421手，持仓量为75013手。昨日夜盘沪镍主力合约开于132510元/吨，收于133510元/吨，较昨日午后收盘上涨0.75%。

　　昨日沪镍主力合约价格宽幅震荡走跌，精炼镍现货市场实际成交持续冷淡，下游多持悲观情绪，现货升水继续下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降250元/吨至2150元/吨，进口镍升水下降100元/吨至-200元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单减少12吨至8681吨，LME镍库存减少216吨至44142吨。

　　■ 镍观点：

　　镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍中线供需看空，当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

　　■ 镍策略：

　　谨慎偏空。

　　■ 风险：

　　精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

　　304不锈钢品种：

　　11月21日不锈钢主力合约2401开于13880元/吨，收于13750元/吨，较前一交易日收盘下跌0.94%，当日成交量为175634手，持仓量为157945手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13725元/吨，收于13780元/吨，较昨日午后收盘上涨0.22%。

　　昨日不锈钢期货价格明显下挫，现货价格跟随下跌，下游谨慎采购，观望情绪浓厚，现货成交偏淡，不锈钢基差小幅下降。昨日无锡市场不锈钢基差下降85元/吨至250元/吨，佛山市场不锈钢基差下降35元/吨至350元/吨，SS期货仓单减少181吨至58645吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降5元/镍点至985元/镍点。

　　■ 不锈钢观点：

　　304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量持续小幅回落，但目前依然位居高位，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不过由于镍铁价格下行，对不锈钢成本支撑减弱，预计短期内不锈钢价格或偏弱运行。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望。

　　■ 不锈钢策略：

　　中性。

　　■ 风险：

　　印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

　　锌：锌精矿进口量延续高位锌价维持震荡

　　策略摘要

　　国内冶炼端暂未受到矿端影响，整体供应偏高，叠加消费边际走弱，锌价上方承压，但矿端远期供应偏紧且宏观氛围向好，对锌价有一定支撑，预计短期内锌价震荡调整运行，建议中性思路对待。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　现货方面：LME锌现货升水为-4.00 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至21500元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至65元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨70元/吨至21460元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至25元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至21410元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-25元/吨。

　　期货方面：11月21日沪锌主力合约开于21370元/吨，收于21180元/吨，较前一交易日跌175元/吨，全天交易日成交138677手，较前一交易日增加39318手，全天交易日持仓86262手，较前一交易日增加29380手，日内价格震荡，最高点达到21520元/吨，最低点达到21175元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21155元/吨，收于21190元/吨，较昨日午后涨10元/吨，夜间价格震荡。

　　据最新海关数据显示，2023年10月进口锌精矿为43.47万（实物吨），环比上涨0.62%，同比增加10.44%，累计2023年锌精矿进口量为396.7万吨（实物吨），累计同比增加21.3%。锌现货市场成交清淡，下游企业受限产影响采买意愿较弱。供需方面，大型矿山基本维持正常生产，国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，且北方部分矿山即将进入冬季减产周期，矿端供应偏紧，但冶炼端暂未受到矿端影响。需求方面，北方环保影响减弱，镀锌消费小幅好转；压铸锌合金企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业刚需采购为主。

　　库存方面：截至11月20日，SMM七地锌锭库存总量为10.36万吨，较上周同期减少0.12万吨。截止11月21日，LME锌库存为142750吨，较上一交易日增加9225吨。

　　■ 策略

　　单边：中性。套利：中性。

　　■ 风险

　　1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

　　铝：现货成交尚可铝价维持震荡

　　策略摘要

　　铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。

　　氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　铝现货方面：LME铝现货贴水37.01美元/吨。SMMA00铝价录得19000元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM中原铝价录得18950元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-60元/吨，SMM佛山铝价录得19150元/吨，较前一交易日上涨60元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至140元/吨。

　　铝期货方面：11月21日沪铝主力合约开于18905元/吨，收于18875元/吨，较前一交易日跌20元/吨，全天交易日成交146410手，较前一交易日增加25811手，全天交易日持仓160985手，较前一交易日增加43601手。日内价格震荡，最高价达到19000元/吨，最低价达到18865元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18880元/吨，收于18940元/吨，较昨日午后涨65元/吨，夜间价格震荡。

　　近期库存延续去化，关注去库幅度及延续性，云南电解铝限产影响或逐步体现，对铝现货成交有一定提振。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧。消费方面，现货流通较为宽松，下游追涨采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存66.4万吨，较上周同期减少3万吨。截止11月21日，LME铝库存较前一交易日减少2900吨至476875吨。

　　氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2997元/吨，较前一交易日下降1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得328美元/吨，较前一交易日持平。

　　氧化铝期货方面：11月21日氧化铝主力合约开于2993元/吨，收于2944元/吨，较前一交易日跌21元/吨，全天交易日成交46999手，较前一交易日减少4816手，全天交易日持仓78799手，较前一交易日减少3654手，日内价格震荡，最高价达到2999元/吨，最低价达到2935元/吨。

　　夜盘方面，氧化铝主力合约开于2938元/吨，收于2942元/吨，较昨日午后收盘跌2元/吨，夜间价格震荡。

　　供应方面，部分矿山停采整顿，国产矿石供应紧张程度加深。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右。随着云南地区下游电解铝企业减产的逐步落地，西南地区氧化铝需求将下降。氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。

　　■ 策略

　　单边：铝：中性氧化铝：谨慎偏空。

　　■ 风险

　　1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

　　铅：下游逢低采购铅价偏弱震荡

　　策略摘要

　　铅：铅精矿及废电瓶供应偏紧，叠加供应端检修减产使铅市阶段性供应受限，对铅价有所支撑。但整体下游消费表现偏弱，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

　　核心观点

　　■ 铅市场分析

　　现货方面：LME铅现货升水为-2.5美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降100元/吨至16600元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-10元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至-425元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨45元/吨至-375 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至-325元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨50元/吨至-300元/吨，废电动车较前一交易日持平为10050元/吨，废白壳较前一交易日持平为9225元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9800元/吨。

　　期货方面：11月21日沪铅主力合约开于17010元/吨，收于16830元/吨，较前一交易日跌275元/吨，全天交易日成交46206手，较前一交易日减少10814手，全天交易日持仓57356手，较前一交易日减少4100手，日内价格偏弱震荡，最高点达到17040元/吨，最低点达到16790元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16775元/吨，收于16770元/吨，较昨日午后收盘跌60元/吨，夜间震荡。

　　近期铅市场下游逢低采购，整体成交情况较为一般。矿端供应方面，目前国内大型矿山多为正常生产，近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业部分检修，其中河南10月底开始局部检修，复产时间待定，河南金利金锌11月15 日开始检修，预计11月底恢复生产。受炼厂检修影响，部分市场货源流通偏紧。需求方面，近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般，下游企业长单采购为主，预计短期维持刚需采购。开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周下降0.4%至70.4%。

　　库存方面：截至11月20日，SMM铅锭库存总量为8.33万吨，较上周同期增加0.57万吨。截止11月21日，LME铅库存为135925吨，较上一交易日持平。

　　■ 策略

　　单边：中性。套利：中性。

　　■ 风险

　　1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

　　工业硅：上涨动力不足，工业硅期货高开低走

　　期货及现货市场行情分析

　　11月21日，工业硅主力合约2401高开低走，开于14425元/吨，收于14285元/吨，当日下跌0.52%。主力合约当日成交量为46505手，持仓量为72216手。目前总持仓约12.07万手，较前一日减少3321手。目前华东553现货升水315元，华东421牌号计算品质升水后，贴水735元，昆明421贴水85元，421与99硅价差为400元。近期北方大厂报价持稳，西南地区开始执行枯水期电价，开工率有所回落，且硅厂出货意愿不强，厂库库存有所增加。期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场。从仓单情况来看，截至11月21日，仓单总数为38959张，折合成实物有194795吨。

　　工业硅：昨日工业硅现货价格持稳，下游按需采购。据SMM数据，截止11月21日，华东不通氧553#硅在14100-14200元/吨；通氧553#硅在14500-14700元/吨；421#硅在15500-15600元/吨。目前川滇地区开工率有所回落，北方前期减产产能开始复产，工厂出货愿意不强，实际成交较少。预计现货价格短期或偏弱运行。第四季度多晶硅新增产能投产拉动工业硅需求，现货价格需要持续跟踪仓单注销情况，主产区开工率及下游新增产能的需求量。

　　多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价64-67元/千克；多晶硅致密料62-65元/千克；多晶硅菜花料报价58-62元/千克；颗粒硅60-63元/千克。多晶硅价格下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

　　：有机硅价格持稳，据统计，11月21日部分有机硅山东地区报价14500元/吨，其他报价多为14500元/吨。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，10月开工整体好转，11月开工预计相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

　　■ 策略

　　近期仓单压力有所缓解，随着枯水期成本抬升及宏观情绪好转，预计盘面会逐渐筑底。短期内因仓单问题仍有压力，预计偏弱运行，仓单问题解决后盘面或出现反弹，可关注逢低做多机会。

　　■ 风险点

　　1、西南地区停炉情况

　　2、新疆开炉情况

　　3、原料价格变动情况。

　　4、有机硅与多晶硅企业开工情况

　　5、仓单注销情况

　　碳酸锂：远期合约价差收窄短期市场看空情绪较重

　　期货及现货市场行情分析

　　11月21日，碳酸锂主力合约开于137900元/吨，收于132300元/吨，当日收盘下跌4.55%。当日成交量为342900手，持仓量为120000手，较前一日增加2696手。根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳11700元/吨。碳酸锂期货主力合约，当日阴开后，波段震荡下行，空头力量强势，一度跌至5.45%，最终收跌4.55%，当日振幅达5.30%。近期南美矿端放量增量明显，叠加进口增量大幅增加，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，导致部分下游企业采购需求后撤，对价格支撑力度走弱。近日，某江西云母提锂龙头预计今年碳酸锂减产3000吨，或对价格有一定的提振作用，预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商在库存压力之下，欲低价换量，报价大幅走低，但下游需求未见好转，市场观望情绪较浓，仅维持刚需少量采购，新单成交乏量。需求则相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度汽车及消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

　　碳酸锂现货：根据SMM数据，11月20日电池级碳酸锂报价13.8-15.0万元/吨，下跌0.25万元/吨，工业级碳酸锂报价13.0-14.1万元/吨，下跌0.30万元/吨。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，叠加进口增量明显，市场对后续碳酸锂市场流通量预期良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，新能源汽车10月产销量分别达到98.9万辆和95.6万辆，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

　　■ 策略

　　综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格宽度震荡，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

　　■ 风险点

　　1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

　　2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况

（文章来源：华泰期货）