玉米年报-产量增替代减，熊市亦可有芬芳

　　报告摘要：

　　国际方面：23/24年全球玉米丰产，供需格局由偏紧转向宽松，尤其市美巴大增产，为全球输送廉价谷物，让全球玉米大跨步迈入熊市，预计短期难以改变成本线附近波动格局。但是粮食市场从来都不是一帆风顺的，一方面，新季巴西大豆种植延误影响巴西二茬玉米产量，以及厄尔尼诺天气扰动尚存，新季南美产量仍是玉米市场关注焦点；另一方面，美豆和美玉米比价优势凸显，2024年新季美豆或将重新夺回曾失去的土地。另外，俄乌作为全球两个主要的粮食供应国，其地区局势走向亦会加剧玉米市场波动。

　　国内方面：23/24年国内确定性增产，春节前进口谷物到港增加且价格优势显著，将继续压制内贸玉米需求，叠加产业普遍悲观，春节前售粮压力或许会使玉米价格重心再下一城，节后售粮压力则需关注节前卖粮程度。然而，23/24年国内替代预估同比减少2000万吨以上，大量进口玉米在节前被消化，进口大麦高粱性比价被动丧失，节后若无其他替代投放情况下，市场需求重回国产玉米亦可使其在低谷绽放。另外，养殖端受养殖利润差诟病仅维持合理安全库存，以及渠道库存同比偏低，节后玉米市场话语权将再次回到贸易端，届时明年2季度也许将出现翘尾行情。需求端，生猪产能继续收缩，但短期存栏仍需消化以及牛羊鸡存栏亦是高位，近端饲料需求缩减有限，预计明年2季度边际下滑幅度有明显扩大，但是由于替代饲用谷物减少，预估23/24年玉米饲用消费仍将增加400-1000万吨。深加工利润趋势性改善，下游需求有所增加，预计23/24年深加工对玉米需求增加100-200万吨。

　　操作上，大型用粮企业考虑择机建立虚拟库存。

　　风险提示：天气扰动，增储及贸易商建库情况超预期，需求不及预期等

　　01.2023年行情回顾

　　2023年是玉米供需格局从偏紧转向宽松，国内外玉米价格重心显著回落，整个玉米市场可以说是跌宕起伏，主要交易点从增储和惜售到卖压和小麦替代，再到低库存演绎了一波强反弹，最后到增产和替代充裕现实下的下跌。外盘主要交易重点在种植面积增加，天气炒作，到最后美巴玉米丰产背景下，巴西玉米出口挤压美玉米，CBOT玉米长时间在成本线上下波动。具体来看，国内玉米市场可分为四个阶段：

　　去年12-2月：增储和惜售支撑下，玉米高位震荡。2022年玉米产量出现减产，农户惜售促使上市节奏偏慢，同时12月份全民疫情，市场流通受阻，叠加国家政策性3年2000万吨增储推动节前玉米价格震荡偏强。而春节后玉米售粮加快，农户变现需求增强，而需求相对疲软，玉米高位回落。

　　3-5月中旬：小麦-玉米价差快速走缩，贸易商恐慌性抛售。节后小麦需求减弱，小麦丰产预期较强，同时小麦轮出投放增加，小麦价格快速回落，促使小麦玉米价差回落至150元/吨以下，其替代效应挤压玉米需求。然而，此时企业玉米库存正处高位，市场悲观情绪蔓延，现货市场出现短期的恐慌性抛售，期现货出现超跌，玉米价格在5月中旬触底。

　　5下旬-8月：低库存矛盾凸显，市场重新交易年内缺口，国内天气扰动加剧市场波动。5月底华北小麦进入收获季，但产区迎来强降雨，市场对新麦产质产生担忧，陈麦价格走强带动玉米触底反弹。然而，下游需求表现较好情况下，前期的减产和抛售引发低库存及粮源紧张问题，以及陈化稻谷拍卖推迟，年内玉米供需缺口被放大，玉米开始强势反弹。进入8月份，受台风影响，东北局部地区强降雨引发东北玉米再次减产的担忧，同时陈化稻谷成交较为火爆，助力盘面玉米冲高；随着天气减产证伪，盘面挤出天气升水，之后市场再次交易低库存和高基差。

　　9-10月：新季增产预期下，进口替代更有性价比，抑制贸易商收购积极性，期现货快速回落。进入9月份，随着早熟玉米上市和陈化稻谷出库，市场供需情况得到改善；然而，新季玉米收割推进，市场预期增产幅度较大，深加工开秤价高开低走，市场开始交易新季增产，叠加巴西玉米和进口大麦高粱大量到港且价格具有饲用优势，抑制内贸玉米需求，产区玉米价格大幅回落。

　　11-12月：降雪影响和惜售心理，终无法改变大势。11月份东北连续降雪影响售粮进度，且低价农户存在惜售，短期东北价格出现反弹。而今年贸易商谨慎收购，走量不做库，前期售粮偏缓强化后市卖压，农户和贸易端博弈加剧。

　　02.国内玉米市场

　　2.1 国内新季情况：增产现实下，卖粮压力骤显

　　今年玉米增产可以说是一波多折，首先种植季国家为了扩种大豆，增加对大豆补贴，或会影响玉米种植面积；其次生长季东北低温，遭受多个台风影响，局部地区出现减产，但所幸均影响不大；最后，收获季发现玉米面积和单产都较预期有不同幅度的提升，增产幅度超预期。根据显示，东北四省增产幅度在600-1000万吨，华北地区增产幅度在600-800万吨，西北和新疆地区300-500万吨，总体增产幅度在1500-2300万吨之间。

　　然而，也正是由于国内玉米大丰收，产业内看空情绪浓厚，10月份东北由于企稳较高，潮粮收获上市，卖压较大，东北玉米价格一度跌破包地种植成本线，低价产生惜售；同时，11月份连续大雪影响交通运输，售粮进度出山东辽宁外，黑吉豫皖西北均慢于往年同期水平，后期卖粮压力骤显。

　　截至12月8日（第50周），全国平均售粮进度31%，东北售粮进度24%，华北售粮进度31%；虽然整体售粮进度同比往年较快，但是增产背景下，各省的售粮进度偏慢。其中，黑龙江售粮进度26%，同比减1%；吉林售粮进度11%，同比减2%；辽宁售粮进度43%，同比增19%；山东售粮进度31%，同比增6%；河南售粮进度35%，同比减1%；安徽售粮进度31%，同比减10%；西北售粮进度56%，同比减4%。

　　2.2 谷物替代：23/24年替代前多后少，玉米或存翘尾

　　回顾2022/23年度，我国四大谷物（小麦玉米大麦高粱）进口总量4566万吨，同比减少429万吨，主要原因是上年度美高粱减产，我国进口量同比减少50%以上，以及内外贸玉米价差未显著拉开，适当性缩减玉米进口。若考虑到泰国木薯减产和印度禁止碎米出口，2022/23年谷物进口量进一步减少，流入到饲用端的总量同比明显减少。

　　然而，2023/24年由于全球小麦减产，尤其是主要进口来源国澳大利亚和加拿大，进而间接性导致2023/24年小麦进口量或将缩减至1000万吨；同时大麦也同样受此诟病，预大麦进口量约800万吨。随着美高粱产量恢复，但仍未恢复至2021年水平，因此2023/24年度高粱进口增量有限，预计进口量在750万吨左右。不过，玉米进口利差打开，后续进口量或超市场预估，预估2023/24年四大谷物进口量达到4500万吨。但是，从目前的价差结构来看，进口高粱和进口小麦无法流入饲用端，若后市持续如此，或许只能通过消化玉米供给倒逼玉米价格回归，进而让这一部分替代谷物再次流入进来。

　　从各谷物绝对价格来看，目前进口玉米具有绝对的性价比和优势，四季度进口玉米比去年同期多500-600万吨；大麦性价比略降低，但大麦库存同比高38万吨，这两者的增量减少了对内贸玉米的需求。但是，若考虑进口配额问题，后续进口量或减少，玉米消费将重新转向国内玉米，因此替代端或将表现为前期多后期少的境况，这也佐证了目前国内玉米价格继续偏弱的状态。

　　根据预估，11月份进口到港巴西玉米约250万吨，12月份进口巴西玉米到港200-300万吨，总体进口玉米数量较往年同期大幅增加。与此同时，仅9-11月广东港进口玉米大麦高粱到港同比增加221万吨，大大抑制南港的内贸玉米需求。

　　与此同时，近期我国采购美玉米的数量也在增加，12月份以来，美玉米对华出口装船量增加。虽然近期南港-美湾的利差有所下滑，但整体配额内的内外贸玉米进口利润仍在400-500元/吨；同时，10月底中美签订数十亿美元的采购协议，两者后续或刺激美玉米的进口，关注美玉米采购进度。根据USDA统计，11月26日-12月7日美国累计对华出口检验41.58万吨，显著高于9-11月下旬总量。

　　替代谷物包括进口谷物和国内谷物，国内替代谷物主要是超期小麦和陈化稻谷。2023年陈化稻谷拍卖量1649.8万吨，成交1477.6万吨，预计结转到2023/24年度的稻谷或有800-900万吨，但是由于新季玉米上市后价格大跌，前期拍卖的稻谷目前已不具有性价比（目前糙米报价2750-2800元/吨）。同时，按照以往拍卖推算，当前陈化稻谷库存不足6000万吨，历史最低值，预计2024年可投放的政策性稻谷数量将进一步减少。

　　另外，2023年主产区收获季迎来强降雨，导致小麦减产降质，小麦-玉米价差冲回到300元/吨以上，流入饲用端替代大幅减少。因此，2023/24年度国内谷物替代数量将同比减少2000万吨以上，明年饲用需求将继续以玉米为主。

　　2.3 贸易端：港口和渠道库存偏低，产业博弈加剧

　　对于农产品这种季产年销的品种来说，贸易端库存对未来行情影响比较大，今年5-8月份库存问题演绎的淋漓尽致。自2020年国内玉米缺口放大后，贸易商节前做库存节后亏，连续亏损三年后，产业内渠道库存在今年降到近几年低点。与此同时，今年新季玉米迎来大增产，贸易端谨慎收购且普遍看空，基本上走流量不做库存，北港库存处于历史同期最低位，产业内部博弈加剧，直到贸易端和种植户一方认输，或方可迎来库存增长。其实，这种博弈亦有利于倒逼明年地租成本下降，进而降低下一季的种植成本，完成产业内的自我修正。

　　从集港量来看，11月底以来，集港量低于去年同期；在增产格局下，国庆节后总集港量仅仅比去年同期多10万吨，可见今年贸易商收购的谨慎性，市场博弈仍在持续。从北港下海量和库存来看，港口走货量偏好，但库存一直维持低位运转；贸易商基本上根据下游需求和订单进行采购发货，叠加本年度南港进口谷物往年偏多，内贸玉米库存亦处于低位且无垒库迹象。

　　截至12月1日（第49周），北港下海量36.8万吨，环比减15.2万吨；北港库存为79.3万吨，同比降186万吨；南港内贸玉米库19.1万吨，同比降15.5万吨。

　　由于今年整体卖粮节奏偏慢，1月份无论是本身卖压还是临近春节农户存在变现需求，市场整体售粮压力会陡增，届时或许是收购主体入场建库存的机，预计贸易端和农户的博弈最终大概率以贸易端胜利收场。

　　2.4 饲料端：生猪产能去化，但牛羊鸡存栏仍较高

　　2023年我国猪牛羊存栏基本是历史最高，蛋鸡存栏也在缓慢增长，因此饲料需求量增长显著。饲料工业协会公布，2023年1-10月份饲料总产量26100万吨，同比增长7.62%；其中，配合料总产量24261万吨，同比增长7.9%，浓缩料总产量1146万吨，同比降低2.22%，预混料总产量583万吨，同比增长19%，预估2023年1-10月份玉米等其他能量谷物的饲用消费量同比增加约1100-1300万吨。

　　第一，受疫情和资金影响去化速度加快，预计后续加速去化，而猪饲料在整个饲料端的占比最大，将拖累饲料增量，但短期影响有限。第二，从白羽肉鸡鸡苗出苗量来看，今年以来均处于高位，虽然当前养殖亏损，但整体对饲料需求刚性有支撑。第三，蛋鸡养殖连续三年盈利，今年补栏一直都相对较好，蛋鸡存栏逐步增加，预估明年3月份蛋鸡存栏或将达到12亿只以上，饲料需求稳步增长。第四，目前牛羊存栏处于历史高位，短时间内存栏难以明显下降，预计对饲料需求稳中有增。综合来看，生猪对饲料需求环比下降，而禽牛羊蛋环比小幅增长，预计未来3-4个月饲料环比下滑，但降幅或有限，饲料端仍有需求刚性；同时，本年度替代谷物数量减少，虽然饲料需求减弱，但对玉米需求或仍有小幅增长。

　　2.5 深加工：利润修复，需求转好

　　今年新季玉米上市后，表面平静实则背后暗流涌动，深加工企业收购价格高开低走，既是权宜之计又是顺应时势。玉米价格的持续走低，即使没有副产品的支撑，深加工行业利润依旧较好；其实，仔细想想深加工当前利润之所以如此丰厚，更多的要感谢进口贸易商，是他们让南港减少了对内贸玉米的需求，使低价粮源留在产地供深加工企业消化，整体建库速度也偏慢。截至12月8日，深加工企业玉米库存387.3万吨。

　　在新季玉米上市前，原料价格高利润低制约深加工企业开机率，下半年随着利润修复和需求增加，玉米淀粉垒库速度较慢，驱动开机率维持高位。根据我的农产品网统计，截至12月8日，全国128家深加工企业玉米总消费量为5348万吨，同比增加300万吨；玉米淀粉提货量1400万吨，同比增加13万吨。其中，下半年淀粉提货量同比增长9.2%，一方面下半年进入淀粉季节性消费旺季，淀粉糖和造纸开机率提升；另一方面，由于今年进口木薯减少，木薯淀粉和玉米淀粉价差扩大到1000元/吨以上，超过正常600-700元/吨价差，玉米淀粉对木薯淀粉形成替代。

　　随着原料玉米价格下跌，一定程度上带动淀粉价格重心下移，预计2023/24年度淀粉需求将出现小幅增长，整体深加工企业对对玉米的消费量增加100-200万吨。

　　2.6 转基因试点范围扩大，技术投入商用步伐加快

　　近些年我国土地面临着土壤退化、水资源短缺、农药化肥污染面积扩大等问题，粮食增长潜力受到限制。我国每年进口1亿吨大豆和2000万吨玉米，对外依赖程度提高，粮食安全问题凸显。为了提高我国粮食产量，中央一号文件已明确提到“要实施生物育种重大项目，布局种业振兴，农业科技，加快玉米大豆生物育种产业步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。

　　据农业部相关负责人介绍，2023年玉米大豆生物育种产业试点范围将扩展到河北、内蒙古、吉林、四川、云南5省20个县并在甘肃安排制种。从试点看，玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上，转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。据业内人士透露，2021年政府确定转基因试点200亩，2022年10万亩，2023年最终推广至400万亩，同比增长40倍，推动我国转投入商用的步伐。

　　12月6日，中华人民共和国农业农村部第732号正式发布，公告显示，共有51个转基因品种通过国审。分别包括有裕丰303D、中科玉505D、嘉禧100D、中科玉505R、京科968TK等37个转基因玉米品种，以及脉育526、脉育503、中联豆1505、中联豆2825等14个转基因大豆品种。根据《农业转基因生物安全管理条例》，转基因品种在获得生物安全证书后，需要通过品种审定获得种子生产和经营许可证，才可以进入商业化生产应用。而上述品种通过品种审定，意味着转基因玉米、大豆有望正式迎来商业化进程。

　　综合来看，随着转基因技术商用进程的加快和转基因试点面积的扩大，未来我国玉米大豆种植成本下降，单产提高，降低我国粮食的进口依赖度，保证粮食绝对安全。

　　03.国际玉米市场

　　3.1 全球：产量增加，供需转宽松

　　12月USDA报告显示，全球玉米产量12.22亿吨，较11月份调高120万吨，主要是调增俄罗斯和乌克兰玉米产量。2023/24年度全球产量同比增加650万吨，库消比从25.75%提高至26.12%，供需格局由去年偏紧转向宽松，全球玉米一跃入熊市。

　　同时，由于主要出口国美巴迎来丰产，全球可供出口玉米数量增至2.01亿吨，较2022/23年增加2000万吨，出口增量显著，美巴玉米出口至我国的完税价格降至2100-2200元/吨；且由于巴西玉米便宜，出口竞争存在优势，美玉米出口受抑制。

　　3.2 美国：库消比提高，美玉米跌破成本线

　　12月份USDA报告显示，2023/24年玉米产量为3.87亿吨，同比增加3858万吨，历史最高产量，主要原因是2023年新季玉米种植面积同比增加630万英亩；与此同时，2023/24年期末库存预估5410万吨，库消比增长至17.19%，农场价格回落至4.85美元/蒲式尔，低于平均种植成本线，预估平均每英亩亏损40-50美元。此外，乐观估计若2024年美玉米单产达到178蒲式尔/英亩，那么预计2024年美玉米平均种植成本4.88美元/蒲式尔，依然高于当前预估的农场价格。根据USDA公布，当前爱荷华州和堪萨斯州黄玉米价格分别4.5-4.6美元/蒲式尔、4.7-4.8美元/蒲式尔。

　　2023年种植玉米处于亏损，而目前CBOT大豆1月、3月、5月以及7月合约均在1300美分以上（高于今年美豆的种植成本，预计也高于明年预估的美豆种植成本），因此2024年美豆或将重新夺回那年曾失去的土地，或者增加其他作物种植面积，最终减少美玉米的种植面积。

　　另外，美玉米出口也深受诟病，一方面是来自巴西廉价玉米出口的竞争压力，另一方面是密西西比河低水位影响对外运输。

　　美玉米最大用途是用于生产燃料乙醇，基本上1/3的玉米产量用于做燃料乙醇。2023年美国经济超预期强劲，而原格高位，尤其是下半年玉米价格的回落，燃料乙醇加工利润增加，燃料乙醇产量同比增加，但增幅不大。预计2023/24年美玉米在燃料乙醇上的耗用量亦小幅增长，具体增长幅度需要关注美国燃料乙醇政策的实施和推行，以及石油价格。

　　截至12月1日当周，美国全年燃料乙醇产量4893.6万桶，同比增加1.18%，燃料乙醇消费量4269.9万桶，同比增加0.66%。

　　3.3 巴西：新季减产预期仍在

　　2023年全球天气由拉尼娜转向厄尔尼诺，造成巴西南部降雨偏多，东部和北部地区降雨偏少，进而导致巴西大豆和一茬玉米种植进度偏慢；同时，巴西大豆种植偏慢又会进一步影响巴西二茬玉米的种植和生长，对巴西2023/24年新季玉米产量造成不利影响。

　　根据12月IMEA报告显示，将2023/24马托格罗索州二茬玉米种植再次下调至702.27万公顷，同比下降6.27%，产量4375.26万吨，同比减少16.67%；其主要原因是北部、东北部以及西部地区的农户改种棉花高粱芝麻等作物。

　　截至12月9日，Conab公布巴西一茬玉米种植进度65.9%，低于去年同期水平76.6%。从一茬玉米种植分布来看，其南部种植基本完成，主要是北部的马拉尼昂州和皮奥伊州进度偏慢，叠加北部干旱，将对其造成减产，后续仍需关注巴西降水情况。

　　12月份Conab公布，巴西2022/23年玉米产量上调至13194.59万吨，较上月增加20万吨，对外出口增加400万吨至5600万吨。Conab预估2023/24年玉米产量下调至11852.81万吨，同比减少1342万吨，同时国内需求增加（由国内玉米制燃料乙醇产能投放所致），出口锐减至3800万吨。

　　3.4 俄乌：产量新季产量超预期，但乌出口不畅

　　俄罗斯农业市场研究所（ICAR）预估，2023/24年俄罗斯玉米产量达到1700万吨，高于此前预估1600万吨，也高于去年产量1580万吨；同时将玉米出口潜力评估上调至650万吨，预计俄罗斯粮食出口潜力6500万吨。

　　此外，俄罗斯新陆地粮食走廊（NLGC）集团公司的声明称“关于10月18日中俄两国签订2.5万亿卢比的粮食供应”已经通过贝加尔地区向中国定期供应谷物，并且这些对华供应的货物使用专门的谷物集装箱运输，以确保每年对华出口多达800万吨粮食。因此，预计2023/24年对华出口谷物粮食或将同比增加200-300万吨。

　　据乌克兰农业部最新报告，将乌克兰2023/24年度谷物和油籽产量预测值上调至8130万吨（10月预测7910万吨），玉米产量将达到3010万吨，高于此前预估的2850万吨，小麦产量将达到2220万吨。

　　虽然乌克兰2023/24年谷物和油籽产量增加，但由于敖德萨港口出口受阻，且加入封锁乌克兰运输车辆的波兰民众预计将抗议至1月5日，因此目前多通过多瑙河岸的雷尼港口和伊兹梅尔港口进行出口，且路途遥远，出口较为缓慢。根据乌克兰农业部统计，2023年9-11月份累计出口1440万吨谷物和油籽，显著低于去年同期的1966万吨，进而也拖累乌克兰玉米出口。若未来乌克兰粮食出口阻碍减少，加速出口廉价的乌克兰粮食将对美盘玉米和小麦形成利空。

　　04.2024年玉米市场展望

　　国际方面：

　　第一，美玉米丰产带来库消比显著改善的影响短时间难以消除，预计美玉米整体在成本线上下波动，关注中国采购美玉米的情况。同时，美玉米种植亏损的影响将表现在2024年新季玉米种植面积上，预计届时市场将会炒作美玉米因面积缩减而减产的焦点。此外，关注厄尔尼诺天气的持续时间，若持续时间至新季种植生长期，将加大美玉米的波动。

　　第二，巴西则重点关注巴西天气，以及巴西大豆生长种植期的延后对巴西二茬玉米的实质性影响。目前来看，虽然巴西玉米价格仍在种植成本以上，但不排除届时二茬玉米因天气等原因改种其他作物。此外，巴西燃料乙醇政策以及玉米燃料乙醇产能投放将影响巴西玉米国内消费和出口，以及关注巴西糖醇比。

　　第三，地缘政治问题仍是困扰全球粮食安全的重要因素。2024年俄乌冲突的走向将进一步影响全球谷物的产量以及出口，若俄乌冲突结束，届时乌克兰粮食产量的恢复将增加全球市场供应。

　　国内方面：

　　第一，无论是出于变现需求考虑，还是出于天气转暖后粮难存考虑，预计2023/24年春节前后售粮压力不减，叠加今年贸易商谨小慎微，届时玉米价格或将跌破成本线并持续一段时间，短期仍将继续交易卖粮压力。不过，由于贸易商库存偏低，库存仍是要建的，待到贸易商大面积开收期现货将震荡上行，同时节后卖压关注节前售粮程度。

　　第二，替代谷物同比减少且前多后少，或许明年二季度将会出现翘尾行情。首先，春节前进口玉米性价比较好且量大，南港多以进口替代谷物使用为主，但考虑到进口配额问题，前期进口多若后期进口大量减少（尤其明年1-2月份以后巴西出口枯竭），届时下游需求将回归内贸玉米，话语权将重回至贸易商手中。其次，虽然2023/24年度玉米增产，但由于小麦饲料替代基本退出，陈化稻谷库存低位，预计小麦和稻谷替代同比减少2000万吨；不过2021年进口储备玉米届时或将投放市场，增加市场供应。再次，目前南港玉米与高粱大麦价差令人产生担忧，叠加大麦处于季节性降库存阶段，若玉米价格持续下跌，届时将会把这部分替代给打掉。

　　第三，生猪产能去化和疫病影响，预计对饲料端影响将明显体现在明年2季度，短期生猪供给量充裕，对饲料需求影响有限。另外，当前饲料企业库存同比偏低，但整体处于合理安全水平，后市大型饲料企业可以考虑在盘面择机建立虚拟库存。

　　第四，2023年中央一号文件强调“扩油料稳玉米”，东北大豆玉米种植补贴扩大，同时玉米价格跌破包地种植成本，种植信心备受打击。若明年延续该政策，届时玉米种植面积或将下降。

（文章来源：创元期货）