【2024年年报】豆粕：全球大豆供需趋暖，高利润时...
发布时间：2023-12-28 15:53:18 关注人数：110 来源：隽焱网
核心观点
经历近3年的高利润格局，2023年以来，美豆开启挤出利润行情。随着供应持续回升，全球库销比结构重回高位，大的方向上预计呈现下行趋势。2024年上半年，若南美大豆丰产基本确认，则美豆预计走势整体偏弱，而基差在到港偏紧预期下预计仍维持强势，建议单边以逢高空05或07合约操作为主。
3月末及6月末关注美豆种植面积是否如预期增加，及增加幅度，将指引新年度CBOT格局。但巴西若顺利实现1.55-1.6亿吨的产量目标，则美豆即使产量未如预期增加，大豆盘面也很难重回上涨趋势。关注厄尔尼诺天气下，是否会对产量形成负反馈。
下半年关注国内养殖利润恢复情况，若生猪价格走势向好，则有利于饲料消费增加，进而提振基差行情。单边在大的增产格局之下，建议全年以逢高空方式参与，同时关注结构性变化带来的正套机会。
正文
1．2023年美豆及连豆粕行情回顾
2023年美豆与国内连粕市场出现较大分化，内强外弱格局贯穿全年。
美豆走势大致分为5个阶段。1-2月份为南美天气炒作阶段，阿根廷大豆减产近2000万吨，支撑美豆价格走强，但巴西大豆增产效应过强，阿根廷减产带来的影响相对有限。3月开始，随着巴西大豆上市，市场供应增加，且巴西仓储问题暴露，阶段性卖粮压力激增，升贴水一度打到-50美分/蒲，拖累美豆价格大幅下行。进入6月份，巴西卖粮压力逐渐平复，美豆新作面积超预期下调，叠加生长阶段干旱炒作，美豆盘面结束为期两个月的下跌，进入区间调整。而9月之后，随着美豆新作上市，出口不及预期，盘面再度进入下行趋势，直至10月底。11-12月，随着中美贸易框架协议的签订，我国采购美豆节奏有所加快，叠加巴西天气炒作，整体行情维持震荡偏强结构。
国内连粕在5月份之前，走势整体跟随美豆波动，且国内需求承接不利，豆粕缺乏提振。5月开始，油厂大豆及豆粕供应收紧，基差持续上行，终端担忧后续库存问题，积极买货，进一步推升价格，连粕合约大幅拉涨。进入10月份，随着国内供应格局持续改善，而终端需求不佳的前提下，下游进入去库节奏，市场成交低迷，终端库存低位，豆粕基差持续下行，单边跟随美豆，区间偏弱调整为主。
2．美豆供需偏紧格局尚未缓解
2.1 2024年美豆种植面积预期增加，美豆产量有望恢复
自2020年以来，美豆库销比一直徘徊在5%-6%附近，CBOT高位，致使全球大豆产业高利润格局一直延续。2023年初期，虽然市场对美豆投射了较强的面积增加预期，但在玉米种植面积大幅扩张的前提下，大豆面积回落至8360万英亩，同比下滑4.46%，而同期玉米种植面积则达到9490万英亩，同比增加7.11%。大豆/玉米比价低位，致使美豆面积大幅低于市场预期。2023年2月，大豆玉米比价仅在2.2附近，处于近十年最低水平，受此影响，农场大豆种植意愿大幅下滑，叠加生长关键期遭遇干旱，致使美豆单产下滑至49.9的低位水平，库销比恢复预期落空。
然而，由于今年全球玉米产量增加，偏紧格局得到缓解，6月底 USDA公布了新作种植面积后，主力合约大豆/玉米比价快速攀升至2.7以上。正常情况下，每年二月当新年度的大豆与玉米比价超过2.5以上时，将会增加大豆种种植面积，减少玉米种植面积。目前对应大豆玉米后续合约，比价均在2.5以上，2024年大豆种植面积增加可能性较大，但需要注意的是，全球大豆贸易格局近几年发生较大变化，美豆出口需求也逐年萎缩，在参照比价的同时，也要关注全球大豆供需结构的变化，面积增加空间尚有较大不确定性。
2.2 美豆种植成本有下行预期
近年来，美豆种植成本持续攀升，尤其近两年，伴随化肥、种子等各项成本大幅上涨，美豆成本也攀升到了历史高位区间。根据USDA公布的成本数据显示，截至2022年底，美国大豆种植成本约为627.45美元/英亩，折合盘面约为1183美分/蒲氏尔。2023年来，伴随化肥成本略有下行，美豆种植成本也略有回落，CBOT大豆盘面整体在1150附近有较强的成本支撑。2024年，预计化肥成本还有进一步回落空间，美豆成本或还能进一步向下，有利于CBOT价格向下运行。
2.3 美豆需求表现稳中偏强
从压榨角度上来看，2023年不论是豆油还是豆粕都在提供利好。2020年以来，美国可再生燃料总量、先进生物燃料的混掺标准快速上升，2023年美国环境保护署（EPA）规定了2023年至2025年生物燃料数量和比例要求，若按照EPA的规则稳步推进，预计2023-2025年用作生物的豆油消耗量将分别达到490.2、502.2、510万吨，对压榨有较强支撑。同时，受到23年阿根廷大豆减产，美豆粕出口也有较强表现，截至2023年12月7日，23/24年度美豆粕累计销售665万吨，过去5年均值为555万吨。压榨层面上，因有生物柴油的支撑，预计23亿蒲的压榨量实现难度不大。
但是，近年来美豆整体出口数据持续萎缩，受中美贸易关系问题影响，我国进口巴西大豆数量大幅增加，对应美国大豆进口下滑明显，2023年1-10月我国共进口美国大豆1878万吨，同比下滑6.76%。尽管11月以来，随着中美贸易关系来往有所缓和，进口量开始回升，但其中政策上的不确定性仍较大，需要格外关注。截至12月7日，新季美豆销售完成率已达到69.88%，5年均值为64.7%。目前尚未看到17.55亿蒲的出口量有太大的上调空间，但巴西新季大豆播种延迟，或一定程度上拉长美豆出口窗口，24年1季度美豆价格存小幅支撑。
3．南美豆增产格局相对清晰，助力全球大豆产量恢复
南美产量23/24年维持增产概率较大。根据USDA12月供需报告预测，巴西、阿根廷、巴拉圭均为增产预期。其中巴西产量1.61亿吨，同比增加100万吨；阿根廷产量4800万吨，同比增加2300万吨；巴拉圭产量1000万吨，同比增加95万吨，南美三大主产国同比共增加约2500万吨大豆供应，剔除美豆减产的400万吨，仍有2000万吨以上的增产。当前逐渐进入南美豆种植关键期，巴西播种期偏干天气虽影响进度，但对总产量影响尚有限。但随着时间推移，若天气持续得不到改善，随着关键生长期对水分要求逐步提高，产量仍有较大的不确定性，也一定程度上支撑当前及未来两个月大豆价格。
2024年，南美上市阶段供应压力基本可见，但不确定性在于出口节奏的影响。复盘2023年，南美仓储方面问题有可能会在新作年度继续压制阶段性盘面及贴水价格，也正因为此，油厂对24年巴西新作单边赌贴水的较少，基本以套保商买船为主。以当前的产量预估来看，巴西大豆销售进度偏慢，仅略好于去年同期，后续产量落地后，不排除价格还有进一步下挫空间。
更长期来看，巴西大豆在官方层面上仍是增产趋势。巴西农业部显示，到2030年，巴西大豆种植面积预计将达到4660万公顷（2023年为4560万公顷，增幅2.2%）。依赖于单产提高程度，产量最低1.565亿吨，最高1.859亿吨，报告指出，大豆将是今后10年种植面积增幅最大的巴西农作物。
4．全球大豆市场总结及外盘行情展望
全球大豆自19/20年以来，随着美豆减产趋势确立，库销比回到20%以下，并维持了4年的低库存格局，价格也在高位区间波动了3年。中间尽管南美种植积极性持续提升，但受到拉尼娜气候影响，产量始终未得到根本恢复，而近几年，随着全球肉类蛋白消费增加，大豆需求也在持续改善，致使全球库销比始终维持在18-19%之间，难以突破。但2023/24年度，厄尔尼诺气候带来更为充沛的雨水，全球大豆产量格局呈现出明显好转态势，且大豆种植仍保持一定利润的前提下，北美及南美大豆在新年度仍有继续扩张空间。目前中国猪肉消费下滑，致使未来全球植物蛋白边际增量也在下滑，目前全球新年度库销比为20.6%，整体来看全球大豆库存恢复趋势较难打破。
进入2024年，关键因素在于成本位置支撑是否打破。当前随着全球大豆价格进入下行趋势，利润空间持续收窄，巴西大豆种植成本略高于美豆种植成本，后续扩种脚步或有所放缓。全球大豆高利润时代或已进入尾声，后续伴随成本端持续优化，进一步打开大豆下方空间。
5．国内豆粕市场供需
2024年，国内豆粕继续关注结构性机会。当下榨利窗口仍然有限，下游需求不佳格局在2024年一季度仍将延续，供需双弱。但企业低库存结构也不利于基差持续下跌，春节前受需求走弱，到港宽松影响，豆粕压力仍呈现持续增加态势，但2-4月份，买船相对偏慢，且巴西豆上市前，市场以美豆供应为主，基于美豆减产格局，榨利打开空间也相对有限，预计供应端存在一定支撑，利好基差上涨。5月份后，供应端预计将呈现持续恢复格局，关键点在于需求端是否存在向好迹，全球大供应持续增加及国内养殖亏损延续预期下，国内豆粕市场或难以复制2022及2023年大涨行情。
6．饲料养殖端需求尚可，但备货维持刚性
从饲料消费层面上看，2023年全年肉类蛋白供应充足，养殖端对饲料需求消费存刚性。根据农业部数据，2023年1-10月我国饲料总产量为2.61亿吨，同比增加6.74%，其中配合料2.43亿吨，同比增加7.9%，浓缩料1146万吨，同比减少2.22%，预混料583万吨，同比增加16.6%。饲料消费虽表现尚可，但行业利润恶化，饲料成本端内卷严重，终端库存始终维持低位。根据Mysteel对样本企业的饲料库存跟踪数据显示，2023年全年豆粕库存均值在7.85天，同比下滑11.69%，尽管市场总体消费量尚可，但终端呈现被动去库，市场情绪悲观。
2022年12月中旬以来，生猪自繁自养利润进入亏损局面，2023年全年仅在7月底-9月底实现了两个月的利润窗口，其他时间都在成本线以下。利润格局悲观，一方面说明消费存在刚性，但另一方面也体现出下游的被动性。进入到2024年，生猪格局尚不明朗，上半年饲料低库存格局大概率延续，因此在刚性消费的基础上，关注利润是否存在边际改善迹象，若养殖利润改善，备货或将大于刚性消费，带动豆粕需求回暖，行情上存提振空间。
7．2024年行情展望
经历近3年的高利润格局，2023年以来，美豆开启挤出利润行情。随着供应持续回升，全球库销比结构重回高位，大的方向上预计呈现下行趋势。2024年上半年，若南美大豆丰产基本确认，则美豆预计走势整体偏弱，而基差在到港偏紧预期下预计仍维持强势，建议单边以逢高空05或07合约操作为主。
3月末及6月末关注美豆种植面积是否如预期增加，及增加幅度，将指引新年度CBOT格局。但巴西若顺利实现1.55-1.6亿吨的产量目标，则美豆即使产量未如预期增加，大豆盘面也很难重回上涨趋势。关注厄尔尼诺天气下，是否会对产量形成负反馈。
下半年关注国内养殖利润恢复情况，若生猪价格走势向好，则有利于饲料消费增加，进而提振基差行情。单边在大的增产格局之下，建议全年以逢高空方式参与，同时关注结构性变化带来的正套机会。
（文章来源：广发期货）
