有色/贵金属 | 矿端成本下移 碳酸锂供给增加

　　黄金/白银：低位震荡聚焦周四晚间

　　【盘面回顾】周二comex市场总体震荡，呈现外弱内强，以及金弱银强格局。美指与美债收益率亦表现震荡。最终COMEX黄金2402合约收报2034.1元/盎司，跌0.77%，美白银2403合约收报于23.31美元/盎司，跌0.02%。SHFE黄金2402合约收报481.72元/克，跌0.07%；SHFE白银2402合约收报5894元/千克，涨0.29%。

　　【核心逻辑】美联储理事鲍曼表示，美联储的政策似乎“具有足够的限制性”，随着通胀下降，她愿意支持最终的降息。这预示她改变了长期以来的观点，即可能有必要进一步收紧政策以控制通胀。美国纽约联储调查显示，消费者对未来一年的通胀预期在12月份从前一个月的3.36%降至3.01%，刷三年来新低。美联储24年票委博斯蒂克预计美联储将在第三季度进行首次降息，并预计年内降息2次。数据方面：主要关注即将于周四公布的美12月CPI。事件方面：本周美联储官员讲话密集：周三凌晨美联储理事巴尔将就监管发表讲话；周四清晨美联储永久票委将就经济前景发表讲话；周五晚间美联储26年票委卡什卡利将发表讲话。

　　【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场仍主流预期美联储3月降息，但降息概率预期整体略有下降。交易员预期美联储2月维持不变概率95.3%，降息25BP概率4.7%；3月维持当前不变概率38.1%，至少降息25BP概率降至61.9%；5月较3月维持利率不变概率升至41.8%，继续至少降息25BP概率51.4%。

　　【持仓】长线基金持仓看，周一SPDR黄金持仓维持在869.6吨；iShares白银ETF持仓维持在13510.43吨。

　　【策略建议】中长线维持看多，但目前整体仍处于震荡格局中，短线看上周整体呈现回调走势，后半周有所止跌，接下来周内需关注CPI数据能否支持贵金属止跌回升。目前市场预期仍较美联储立场鸽派及超前，预计在整体中长期上升趋势下，美联储降息路径预期仍有反复，关注数据及美联储官员表态变化，预期与现实将继续博弈，贵金属价格波动预计加大，但回调仍视为中长期做多机会，操作上适宜逢低做多。

　　铜：震荡行情

　　【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一走出V字行情，在触及6.81万元每吨附近的低位后反弹，报收在6.83万元每吨附近，上海有色现货升水155元每吨，小幅回落。

　　【产业表现】智利国家铜业委员会（Cochilco）的最新报告显示，2023年，101家矿业8.327亿美元在智利勘查矿产，投资额创2014年以来最高水平，占全球勘查预算的6.5%，较上年增长13.8%。这些企业来源为：51%来自加拿大，24%来自澳大利亚，只有14%来自智利。Cochilco梳理了226个处于不同阶段和不同矿产的勘查项目。其中，31%的项目处于初步或早期勘查，52%处于中期阶段，17%处于后期阶段。一半以上的勘探目标矿种为铜（53.1%），其次是金（25.7%）和锂（10.6%）。

　　【核心逻辑】铜价在周一的震荡符合周报中的预期，宏观稳定、基本面需求相对偏弱是价格稳定的主要原因。宏观方面，美元指数冲高回落，导致了铜价的V字行情。基本面，供需双弱成为短期的主旋律。铜矿TC的大幅回落表明铜矿供给存在紧张。需求方面，在期货价格没有上涨的情况下，现货升水的回落表明实际需求相对偏弱。本周铜价或继续窄幅震荡。首先，宏观继续保持稳定，投资者尚未对美联储2024年降息开始交易布局。其次，美元指数在经历了一波大幅回升后，涨势或有所缓和。然后，春节前备货或于1月中旬开始，届时铜下游需求或迎来一波季节性小幅反弹，为铜价提供支撑。因此铜价或继续围绕6.85万元每吨附近，窄幅波动。

　　【策略观点】短期震荡，震荡中枢6.85万元每吨，可以考虑卖出期权策略。

　　铝/氧化铝：情绪降温，盘面回调

　　【盘面回顾】周一沪铝主力收于19130元/吨，环比-0.34%，伦铝收于2237美元/吨，环比-1.54%；氧化铝主力收于3373元/吨，环比-1.6%。

　　【宏观环境】美国劳动力市场以强劲态势结束2023年，削弱美联储2024年迅速降息预期。

　　【产业表现】SMM统计电解铝锭社会总库存47.1万吨，国内可流通电解铝库存34.5万吨，较上周四累库0.9万吨。据SMM统计，上周铝锭出库量9.44万吨，周度出库量环比减少0.66万吨，已连续一个月出现下降。1月5日氧化铝仓单总注册量较前一交易日增加2697吨，至13.39万吨，山东区域氧化铝仓单总注册量较前一日持平，维持0.06万吨，河南区域氧化铝仓单总注册量较前一日持平，维持0.12万吨，甘肃区域氧化铝仓单总注册量较前一日增加2697吨，至0.27万吨，新疆区域氧化铝仓单总注册量较前一日持平，维持12.94万吨，距上期所指定新疆地区总交割库容15万吨差2.06万吨。

　　【核心逻辑】铝：展望后市，受外盘拖累或仍有回调，但库存支撑下空间有限。前期周带动铝价的主要驱动即降息预期走强带动伦铝上行，推动沪铝上涨，而随着上周非农数据远超预期，降息的预期降温，伦铝出现大幅回调，沪铝跟跌下行，进口利润再度转正。下周建议关注CPI数据对宏观情绪影响。国内方面，元旦结束后虽有累库但当前库存绝对值较低，随着铝价回落带动出货，现差逐渐回温，尤其华南需求走强，铝棒加工费亦结束与铝价同跌格局，综上认为国内基本面仍为铝价带来支撑。氧化铝：几内亚油库爆炸事件为氧化铝上涨的导火索，矿端供给担忧是氧化铝上涨的核心驱动。而随着几内亚燃料短缺问题降温，助推矿端担忧的来源集中在来集运指数的情绪外溢，在经历了两个涨停后，集运出现回调，氧化铝因此周内一度跌停。展望后市，由于氧化铝现货跟涨缓慢，因此认为预期较现实强跑明显，未来盘面价格能否上行，一方面看现货变化（交易所出组合拳，浇灭逼仓行情担忧），另一方面看集运能否继续延续强势上涨行情。从周五收盘价看，由于盘面快速回落，高额交割利润已回吐，交卖套利窗口关闭，在高持仓以及航运问题未解决背景下，仍有反弹可能。

　　【策略观点】铝多头观望，关注回调布多机会；氧化铝回调小幅补仓。

　　锌：如期回调，等待止盈机会

　　【盘面回顾】1月8日，沪锌2402合约收于21235元/吨，日内冲高回落，收长上引线；LME锌收于2504美元/吨。

　　【宏观环境】美元及10Y美债收益率走升一定程度压制有色价格，此外整周市场对美联储年内降息的预期略有降温，亦利多美指及美债收益率回升。数据层面看，周五晚间公布的美国12月非农就业报告整体继续凸显美就业市场韧性，非农就业新增达21.6万人，远超预期17.5万人，特别是酒店与休闲业、以及政府部门就业强劲，并且随着劳动参与率的走低，失业率低于预期维持在3.7%，但细分看美全职岗位骤降逾150万个，兼职岗位则大幅攀升，预示新增就业超预期的水分极大，且前值下修2.6万人至17.3万人。

　　【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-225元/金属吨，较上期上涨626元/金属吨。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得-16元/吨，环比上涨355元/吨。冶炼理论利润约127元/吨，较上期降49元/吨，上周锌价回落，TC持稳。3、根据SMM数据，本周社库录得8.16万吨，较上周增加0.58万吨；LME仓单库存去4775吨至22万吨，SHFE仓单库存增176吨至4703吨，交易所周库存增599吨至21814吨。

　　【核心逻辑及策略】本轮上涨的后半部分多由宏观情绪推动，当前基本面提供成本支撑但不足以强势推高锌价，周内如期回调。目前价位上方压力增加，宏观情绪的反复势必带来锌价的回调，预计TC预计持稳。技术层面，震荡下沿有所抬升，但目前来看尚未调整到位。推荐策略：空单继续持有。

　　镍不锈钢：偏弱宽幅震荡

　　【盘面回顾】周一，沪镍主力NI2402低位震荡收124450元/吨，不锈钢主力SS2402宽幅震荡收13605元/吨（-0.04%）。

　　【宏观环境】上周市场对美联储年内降息的预期略有降温，亦利多美指及美债收益率回升。数据层面看，周五晚间公布的美国12月非农就业报告整体继续凸显美就业市场韧性，非农就业新增达21.6万人，远超预期17.5万人，特别是酒店与休闲业、以及政府部门就业强劲，并且随着劳动参与率的走低，失业率低于预期维持在3.7%，但细分看美全职岗位骤降逾150万个，兼职岗位则大幅攀升，预示新增就业超预期的水分极大，且前值下修2.6万人至17.3万人。本周主要关注即将于周四公布的美12月CPI且本周美联储官员讲话密集。

　　【产业表现】1、镍矿：进入雨季到港量走低，但镍矿港口去库缓慢，下游需求疲弱，SMM菲律宾1.5%镍矿价格维持低价FOB价格37美元/湿吨，CIF价格41美元/湿吨。2、精炼镍：SMM11月国内精炼镍产量23060吨，环比今年首次走弱（4%）；华东某精炼镍企业调试成功，预计下月正式出产，预计产能6000吨/年；SMM精炼镍社会库存本周显著去库（-1877）吨至16394吨，3、中间品：MHP和高冰镍价格低价小幅回调，12月印尼高冰镍和MHP预计维持小幅环比增长。4、硫酸镍：级硫酸镍价格维持至26400元/吨，硫酸镍生产利润稍有修复。SMM11月中国硫酸镍产量3.61万镍吨，环比（-6.4%），三元前驱体开工率持续走弱，供需双弱。5、镍铁：镍铁价格底部稍有企稳，国内镍铁继续去库12/29库存24.7万吨，库存15日环比去库（-6.8%）。6、不锈钢：SMM不锈钢库存继续小幅去库（-4.07万吨）至73.79万吨；12月钢厂产量预计环比走强。

　　【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观提振和产业突发事件提振反弹，不锈钢下游成交转好，冬储贸易商囤货，钢厂备货意愿强，12月排产有所恢复，持续去库下不锈钢阶段反弹，表现略强于镍价，关注节后环保举措下减产影响。随着短期镍价反弹，MHP产硫酸镍产电积镍重回小幅盈利，但下游三元开工率持续走低，终端需求疲弱，反弹难以维持，回归基本面交易在电积镍利润区间偏弱震荡。

　　【策略】中长期空单继续持有；短期，区间偏弱震荡，镍13万元以上进场空单继续持有，123000元下适当止盈，不锈钢轻仓空，观望为主。

　　锡：需求偏弱拉低锡价

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一下跌至20.4万元每吨附近。

　　【产业表现】产业链保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价在周一的回落主要是需求相对偏弱。供给端市场上仍无有关缅甸锡矿的消息，佤邦政府或率先评估已经复产的矿山运营情况的运营情况，而后再决定锡矿的恢复时间。需求相对偏弱，下游还在等20万元每吨的支撑位关口，对于目前的价格仍未有大量采购补库的意愿。短期来看，锡价或仍以震荡为主，波动率持续偏低。

　　【策略观点】震荡为主，持币观望。

　　碳酸锂：矿端成本下移，供给增加

　　【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，1月8日收于97200元/吨，下跌1550元/吨，价格重心下移。SMM电碳均价96300元/吨，下跌200元/吨，工碳均价88500元/吨，下跌500元/吨。

　　【产业表现】1、据传，某大厂预计下周放货。2、SMM碳酸锂周度产量9352吨，周环比增275吨；百川周产量9373吨，口径有所调整。锂辉石CIF价格在节后下降较快，即期生产利润回升明显，矿端成本支撑力度减弱。3、锂矿价格持续下跌，矿端压力依然偏大，最新CIF价格1055美元/吨。4、下游电池电芯订单依然不佳，年前以清库存为主，正极开工率继续下滑并且预计在年前只减不增；磷酸铁锂开工率下滑至17%，三元材料开工率基本持平。

　　【库存】截止1月4日，碳酸锂库存录得69696吨，周环比增2889吨，其中下游库存增497吨至14098吨，上游盐厂增1045吨至41340吨。盐厂周度产量上升，盐厂、下游和贸易环节库存均有增量；广期所仓单库存10740吨。

　　【核心逻辑及策略】广期所仓单有序增加中，预计仓单相对充足。基本面层面，维持供需双弱的格局，且供给侧在矿端价格快速下以后即期利润回升，产量有所增加。技术层面，主力合约上周受压回落，关注是否能能够跌破震荡下沿。操作层面：空单持有。

　　工业硅：供给扰动趋稳，多头减仓观望

　　【盘面回顾】，主力02合约周一收于13900元/吨，环比-1.03%。现货方面，硅厂多在交付前期订单，现货较少，部分牌号供应紧张。SMM现货华东553报15600元/吨，环比+0%，SMM华东421报15850元/吨，环比+0%。

　　【产业表现】供给方面，西北持续限负荷管理，内蒙古个别企业受限电影响较小；西南地区个别地区电价上调后有企业停炉减产或计划下周停炉。据百川盈孚统计，工业硅上周产量7.62万吨，环比-1800吨。其中，新疆3.52万吨，环比-950吨；云南0.89万吨，环比-200吨；四川0.37万吨，环比-840吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.29万吨，环比+500吨。据百川，多晶硅厂家基本维持正常生产，部分企业新投产能仍然处于产能爬坡阶段；：据百川数据，据百川数据，上周DMC产量3.7万吨，环比-1000吨，上周DMC库存4.77万吨，环比-600吨。元旦后HX、HYC有检修计划；铝合金：需求稳定，铝棒减产。库存方面，截至1月5日，昆明港库存5.2万吨，环比-0.1万吨；黄埔港库存3.2万吨，环比-0.1万吨；库存3.3万吨，环比-0.2万吨；合计11.7万吨，环比-0.3万吨。

　　【核心逻辑】展望后市，北方供给未进一步趋紧，价格缺乏进一步上涨动力短期趋稳。虽然西北供给仍未恢复，但随着现货价格不再上行，本轮由北方供给扰动带来的反弹行情告一段落。此外，下游需求大单多在前期低价时签订，短期难有集中补库需求。当前北方库存偏低，警惕供给意外扰动。同时，仓单水平较高，对远期价格形成较强压力。

　　【策略观点】期货多单减仓。

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