宏观现实依旧平淡 铜价上方有阻力

宏观面：

　　国内财政政策发力，更加积极地托底稳经济。政策协同配合，市场预期后期仍会降准降息，对影响偏正面。2023年12月国内制造业继续回落，仍不太理想。地产拖累依旧很大，万亿国债刺激基建形成实物需求量将在2024年落地，岁末年初宏观层面主导铜价的仍是政策预期。海外方面，短期美国通胀低于预期，失业率有所上升，美联储加息趋于结束，缓和市场情绪波动。中长期美国经济受债务上限影响，或削减财政支出，经济有小幅回落压力。后期影响铜价的宏观变量：国内经济复苏进程曲折（利空）；国内政策加大刺激，提振经济回暖预期（利多）；美联储加息结束预期增强（利多）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。

　　图1：中国PMI与非制造业PMI

　　数据来源：wind

　　图2：美国2年期和10期国债收益率

　　数据来源：wind

产业面：

　　节前电解铜杆开工率小幅回落，与需求淡季，假期休假有关。再生铜杆开工率回落，与环保限产，再生铜采购减少，部分减停产有关。2023年12月底，电解铜制杆开工率71.4%，较上周回落0.26个百分点。再生铜制杆企业开工率35.92%，较上周回落3.28个百分点。12月底，LME铜库存16.73万吨，较上周回升0.07万吨。上期所铜库存3.09万吨，较上周回升1.02万吨。中国电解铜社会库存6.64万吨，较上周回升0.98万吨。据SMM资讯，上海地区增库较多，这主要是由于前期铜价走高，出库量下降，叠加货源也在持续流入仓库，后期库存或继续增加，预计货源供应环比增多。消费方面，预计下游加工企业存在补货需求，但整体需求呈现淡季效应。铜矿供应端，12月底，进口铜矿加工费指数62.55美元/吨，较上周回落4.94美元/吨，与短期海外巴拿马铜矿减停产，以及红海运输紧张局势有关。据机构数据，2024年铜矿长单加工费基准价为80美元/吨，较2023年下调8美元/吨，反映进口铜矿供应偏紧，矿产端供应增速偏低于冶炼端产量增速。中期铜价在宏观预期与产业基本面的多空交织下，或在63000-70000元/吨宽幅区间震荡（63000-65000逢低多，68000-70000逢高空）。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。

　　后期影响铜价的中观变量：进口铜矿加工费回落，铜矿供应偏紧（利多）；需求淡季，境内铜库存回升（利空）；下游采购偏谨慎，初级加工端开工率回落（利空）。

　　图3：境内外铜库存

　　数据来源：SMM

　　图4：中国电解铜与再生铜制杆开工率

　　数据来源：SMM

交易面：

　　前期政策利好预期主导的铜价上涨，逐步向平淡现实的理性回归。市场情绪仍在多空交织的宏观环境中，来回摇摆。涨起来不追，跌下去找买点。中期沪铜价格或在63000-70000元/吨区间运行。箱体上沿68000-70000元/吨逢高空，箱体下沿63000-65000元/吨逢低多。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。

（文章来源：新世纪期货）