能化 | 运费继续大跌 LPG价格维持弱势

　　原油：震荡盘整，涨跌不一

　　【原油收盘】截至1月17日收盘：2024年2月WTI涨0.16报72.56美元/桶，涨幅0.22%；2024年3月布伦特原油跌0.41报77.88美元/桶，跌幅0.52%。中国原油期货SC2403收涨3.7元/桶，至559.7元/桶。

　　【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至1月12日当周API原油库存，+48.3万桶，API库存+486.6万桶，API取暖油库存+1.3万桶。二是，欧佩克发布月报，将2024年全球经济增长预测维持在2.6%，预计2025年增长2.8%；维持2024年全球石油需求增长预测不变，为增加225万桶/日；预计2025年将增长185万桶/日。三是，欧元区2023年12月终值同比上升2.9%，预期及初值均为2.9%；环比上升0.2%，与预期及初值一致；核心CPI终值同比上升3.9%，环比上升0.3%，均与预期及初值一致。四是，欧洲央行行长拉加德表示，在不受到重大冲击情况下，已达到峰值；欧洲央行很可能在夏季降息。通胀还未回落到欧洲央行所期望水平，对通胀回落2%目标充满信心。

　　【核心逻辑】当前美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。美国炼厂开工率已经回归正常水平，美国寒潮以及俄罗斯有汽油出口缩减预期，提振汽油裂解，裂解也处于阶段高位，炼化利润有一定改善；供给端OPEC+产量整体稳定，1月份OPEC+减产开始执行，产量约有45万桶/天的缩量；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；沙特大幅下调OSP，出口小幅增长，地缘政治风险频发，为油价提供底部支撑。

　　【策略观点】观望

　　LPG：运费继续大跌，价格维持弱势

　　【价格变动】2月FEI至601美元/吨。2月中东离岸贴水平稳；FEI贴水走强，买兴在恢复。1月沙特CP丙烷620美元/吨，较上月涨10美元/吨，基本符合预期，折合人民币到岸成本5250元/吨附近，PDH继续亏损。现货折算PDH利润依旧亏损。运费继续回落，中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至58美元/吨、104美元/吨。至1月11日国内PDH开工率至60%，环比上周-3.6%。山东民用气现货至4700元/吨附近，仓单降10手至4891手。

　　【观点和策略】PDH低利润对开工率和丙烷需求的压制依然是当前LPG市场主要利空因素，运费继续回落进一步推动了FEI的弱势，FEI在跌破640关键支撑位后下行在持续。美国南部地区的寒潮正在过去，对MB的拉动作用减弱。短期继续关注中东地缘政治局势进一步紧张后可能对油气价格的影响。策略上，期货观望，买入熊市看跌期权组合持有。

　　PTA：做缩利润

　　【盘面动态】05 5600-6100区间震荡

　　【库存】社会库存242万吨

　　【装置】逸盛海南12/25开始检修3周，2期新装置满负荷运行，逸盛宁波、逸盛降负装置均已恢复，中泰120万吨装置停车，整体供应仍处于高位。

　　【观点】周一价格跟随化工品大幅回调后，整体走势区域弱势震荡，表现较为挣扎，原油反弹，TA不跟涨，外资减仓，产业也无驱动。核心在于累库压力太强，聚酯的坚挺，也顶不住TA月产600万吨的重压，按日产算目前PTA开工率高达89.8%。聚酯的小幅减产对于TA而言，则是大幅累库的预期。对于TA而言，一旦整体库存累至300万吨，那么单边价格上方空间则是否有限，月间正套也能以走出。从聚酯产业链格局而言，TA是最差的，而绝对价格处于偏高位置，加工费中性，单边低买的意义不大，建议在供应没有缩量之前，维持做缩PX-TA利润。

　　MEG：逢低买入

　　【盘面动态】05 4400-5000区间震荡

　　【库存】华东港口库至92.6万吨-隆众

　　【装置】镇海炼化2号80 w计划2月停车检修，预计检修持续20-30天左右。新疆天盈15w近日已出料，预计周末前后有聚酯级产出。60w装置计划于本月下旬前后检修结束提负。沙特一套70w装置计划于本月中下旬重启。

　　【观点】最近乙二醇价格连续走出两波冲高回落的行情，核心围绕着港口库存，年初很清晰的预期在于进口端缩量带来的一季度去库，叠加24年格局转好，整体估值抬升。港口库存可以炒作的点主要在于油制产量，所以年前的两波炒作分别为，炒作主营检修，带来的大去库预期，最后浙石化确定，而盛虹待定，价格重心上移至4400，其次，沙特减产叠加1-2到货显著少于预期，一度传至2月到货11万吨，使得港口大去库的预期增加，价格冲高至4700以上，后续由于沙特装置提前一个月重启，使得产业正套资金离场，月差、单边价格重新回落。当前格局，1、2月大去库既定，3、4月去库取决于乙烯检修，确定性相对较强，从产业而言，3-5正套，5-9正套都是有一定想象力的。由于前期利润修复较快，部分装置有增量兑现，但是不影响1、2月的大去库，同样煤制的增量也不会立刻兑现在港口，目前整体备货天数偏低，一旦有新的乙烯分流的行为出现，例如碳酸乙烯酯之类的下游，进一步佐证乙二醇格局转好，那么备货方面也可以有一定期望。综述，乙二醇的价格中心将逐步上移，而月差结构取决于港口去库幅度。区间4400-5000，建议逢低买入，或5-9正套。

　　甲醇：估值偏低，适当逢低买入

　　【盘面动态】:周三甲醇05夜盘收于2343

　　【现货反馈】:周三远月套利出货积极，单边逢低接货，基差05+65

　　【库存】: 本周甲醇港口库存止跌回升，外轮卸货速度正常，华东地区表需回升，外轮显性计入统计周期内25.94万吨；江苏沿江社会库船发及汽运发货均表现良好，较大体量卸货下江苏仅宅幅累库；浙江地区消费稳健。本周华南港口库存小幅累积，主要表现在福建地区，周期内进口及少量内贸船只相继抵港，下游开工呈走弱趋势，库存有所增加；而广东地区周内进口及内贸均有补充，主流区域提货量尚属平稳，从而表现去库。

　　【南华观点】:上周价格跌幅较大，除却商品总体氛围偏弱，甲醇自身确实也有一些环比承压的因素：从伊朗气温表现来看，平均气温目前比往年高5度，基本是以往3月份的气温水平，同时上周卡维开始恢复重启至四五成附近，因此市场对伊朗装置提前回归开始有了一定预期，另外从伊朗装船来看，截至目前装船量达到34w左右，在伊朗装置低开工的背景下依然可以维持不小的进口量，且后续计划很高，进一步强化了伊朗提前回归的预期。同时煤炭整体表现还是略偏弱，两者因素联动使得盘面短期兑现了一波压力集中兑现。但上周在盘面大幅下跌后，MTO补库需求开始兑现，渤化兴兴均在绝对低价的情况下也进行了一定的补库，给予了港口很强的底部支撑信号。同时内地来看本周贸易商低价位积极补空，甚至有投机囤货，下游低位补库，本周内地库存去化幅度还是比较超预期的，因此整体内地港口的现货反馈其实均明显强于盘面，因此我们认为虽然上涨驱动暂未出现，但至少底部继续下跌阻力很大，已经值得轻仓买入。

　　燃料油：小幅波动

　　【盘面回顾】FU03报价2963元/吨，升水新加坡3月合约-3.4美元/吨

　　【产业表现】供给端，进入1月份伊朗高硫出口-8.8万桶/天，伊拉克+90万桶/天，中东整体减少+7.8万桶/天出口，俄罗斯出口-1.7万桶/天，拉美-10万桶/天，出口整体缩量。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-13.4万桶/天，中国-4.3万桶/天，印度+2.5万桶/天，因寒潮问题美国对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。

　　【核心逻辑】高硫现货供应小幅回落，但美国高硫来料加工需求大幅放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；FU和新加坡仍处于贴水状态，估值依然偏低。

　　【策略观点】观望

　　低硫燃料油：小幅波动

　　【盘面回顾】LU03报价4090元/吨，升水新加坡2月合约5.6美元/吨

　　【产业表现】供给端：1月份马来西亚+5.3万桶/天，俄罗斯+2.7万桶/天，印尼-12万桶/天，巴西-9.6万桶/天，中东+1.6万桶/天，1月份供应略微偏紧。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，新加坡库存+11万吨和ARA库存+5.1万吨；舟山库存增长6万吨。

　　【核心逻辑】低硫短期供应依然偏紧，在科威特方面，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，预计未来供给紧张在不断缓解，但库存相对充裕，低硫裂解上方空间有限。

　　【策略观点】暂时观望

　　沥青：价格暂稳

　　【盘面回顾】BU03报价在3700元/吨

　　【现货表现】山东地炼沥青价格3500元/吨

　　【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油有所恢复，山东开工率-2.6%至27.7%，华东下降8.2%至34.1%，中国沥青总的开工率-3.2%至27.8%，产量-5.3万吨至48.3万吨。需求端，中国沥青出货量+2.26万吨，山东+1.58万吨，略微好转。山东社会库存-0.1万吨和山东炼厂库存-2.1万吨，中国社会库存+1.2万吨，中国企业库存-3.5万吨

　　【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端小幅下降，需求端短期改善有限，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，目前盘面扔给期现套利空间，前期仓单注册增加仍然压制盘面价格， BU03在3750上方仍可择机空配

　　【策略观点】观望

　　橡胶：震荡调整

　　【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13775（-100），RU2409收盘13885（-100） ，5-9价差较上一交易日持稳-110（0）。主力NR2403合约收盘11175（-65），NR2403-RU2405价差走缩-2600（35）。

　　主力BR2403合约收盘12140（-220），02-03结构转b 15（70），03-04结构转出c -35（-45）。

　　【现货反馈】供给端：海南即将停割，昨日制浓乳价格12400（0），制全乳价格11400（0），二者价差1000（0）。云南进入停割期，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，泰国南部降水较多，胶水价格60.7（0.7），杯胶价格48（0.4），胶水-杯胶价差12.7（0.3）。需求端：隆众资讯1月17日报道：预计本周期（20240112-0118）轮胎样本企业产能利用率以稳为主。进入本月中旬多数企业排产趋于稳定，且听闻部分样本企业将于1月底至2月初逐步安排停产放假，为适当补充成品库存，企业排产多延续偏高位运行状态。整体来看，本周样本企业产能利用率较上周变动不大。

　　【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年1月14日，中国天然橡胶社会库存155.8万吨，较上期增加0.34万吨，增幅0.22%。中国深色胶社会总库存为94.5万吨，较上期增加0.42%。其中青岛现货库存环比增加0.55%；云南增加0.49%；越南10#增加8.91%；NR库存下降2.6%。中国浅色胶社会总库存为61.4万吨，较上期下降0.09%。其中老全乳胶环比下降2.12%，3L环比增加2.22%，RU库存小计增加1.76%。

　　【南华观点】昨日A股一路走跌，北向资金卖出幅度达本月第一，文华商品指数昨晚高开后日盘走跌，原油小幅震荡。外盘新胶走跌，03-04合约价差略缩至0.4，04-05合约价差走扩至0.6，盘面c结构。20号胶、橡胶日盘临近收盘猛拉后迅速回落，02-03月差走扩至100，03-04月差走缩至60；橡胶夜盘05增仓09减仓，5-9月差持稳日盘收盘价差115。泰国原料胶水、杯胶价格均处于同期高位，昨日胶水价格达到60泰铢线后继续走高，乳胶需求并未增加，但近期乳胶工厂挺价惜售，下游轮胎将于月底逐渐停工，春节前备货即将收尾。合成胶跟随橡胶走势，品种持仓量已下降至2.6万手，上游加工利润较好，且国内顺丁、丁苯现货库存处于同期高位，严重累库是目前的主要矛盾，预计合成胶中长期盘面仍以回调为主。

　　策略：套利建议观望；单边建议逢高做空。

　　纸浆：震荡持续

　　【盘面回顾】截至1月17日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌30元至5702元/吨。夜盘上涨38元至5740元/吨。

　　【产业资讯】针叶浆：山东银星报5775元/吨，河北俄针报5550元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5025元/吨。

　　【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡下行，持仓量大幅增加，以空头增仓占优。从技术上来看，最近5个交易日价格波动反复，日K线收较小实体，盘面动力不强。供需端无明显驱动，阔叶浆价格持稳，针叶浆跟随期货盘面基差报价。即生活纸大厂发布涨价函之后，河北地区部分纸厂相继发出涨价函，由于原料等生产成本提高，计划本周对生活用成品纸价格在原有基础上每吨上调100元。下游纸厂由于利润等原因有挺价意向，上游浆厂由于海外通胀等成本因素报价坚挺，国内需求仍处于弱稳状态，纸浆价格驱动不强，预计短期维持震荡走势。

　　【策略观点】短线05合约5600-6000区间操作。

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