从成本和供应的角度去看鸡蛋期价估值

　　一、鸡蛋期货价格本轮下跌和原料价格的下跌息息相关

　　目前的鸡蛋合约2403合约在11月中旬反弹结束，转为高位震荡，11月29日开启趋势性下行。以11月16日高点3850计算，至今日盘中2403合约3286单边跌幅14.6%。

　　原料端，豆粕期价从11月16日进入单边下跌行情，2405合约至今跌幅16.7%。玉米期价从11月16日至今也出现一轮大跌，2405合约至今跌幅10%。可以看到，鸡蛋期价不断下跌的过程中，原料豆粕和玉米期价均出现一轮大幅下跌，市场对未来饲料原料价格悲观下行的预期传导到了鸡蛋盘面。

　　二、鸡蛋现货表现旺季不旺

　　今天已经是腊月初八，对生鲜类消费品来说腊月是传统的季节性需求旺季。春节前鸡蛋的消费旺季一方面体现在春节期间居民的礼盒食品需求，有的是直接的鸡蛋礼盒，但更多是需要采购鸡蛋来进行食品加工，如糕点、饼干类。但是据反馈，今年食品厂的订单是比较少的。另一方面是居民在春节期间会直接采购一些鸡蛋进行家庭的提前囤货。我们向华南地区贸易商了解到，虽然目前已进旺季，但是走货情况并不好。从统计的流通环节库存也可以看到，目前流通环节库存是处在历年同期高位的。

　　从现货价格来看，在元旦前蛋价出现了短暂的反弹，元旦后需求转弱开始下跌，近日价格开始企稳。我们统计从11月16日至今，鸡蛋现货价格的跌幅仅4.05%。可以看到，现货价格的跌幅远远小于期货价格的跌幅。期货的大幅下跌中，现货疲软仅仅是其中一方面因素，更多还是原料端期货价格下行和供应端预期继续增加带动的。

　　而供应端预期继续增加，这个是相对确定的，我们测算的2024年上半年在产存栏在过去几年中仅仅低于2020年，高于其他几个历史年份，具体可以参考2024年鸡蛋年报。

　　三、从现货绝对价格和成本去考量盘面估值

　　2020年上半年是过去几年中蛋价最低的一年，主要是存栏太高，需求端又遇到了新冠爆发初期。当年鸡蛋价格最低触及了2.25-2.3元/斤的区间。由于2024年存栏不及2020年，需求又好于2020年，因此价格下限难以参考2020年估值。

　　从养殖成本的角度去考虑，经过2023年下半年以来成本端的持续下跌，目前蛋鸡养殖成本已经跌破了过去3年的区间，跌到了2020年底和2021年初的位置附近。数据显示，1月17日，蛋鸡养殖成本3.71元/斤，去年8月底高点4.46元/斤，下跌了16.8%。而目前豆粕主力期价较现货贴水12.8%，玉米期现本平水。说明鸡蛋的预期养殖成本已经来到了2020年的年中附近。

　　考虑到养殖成本比2021年、2022年、2023年都更低，供应则比这三年都更高，那么对春节后蛋价的低点，预期比过去3年产生的现货低点要更低。过去3年春节后现货低点区在3.5元/斤，我们认为24年春节后蛋价低点会低于该价格水平。

　　按照盘面和现货价格来看，今日邯郸地区鸡蛋现货价格3.93元/斤，盘面年后的3月合约价格在3.3元/斤附近，盘面对现货贴水幅度630元/500千克，如果考虑各地交割升贴水后，我们计算的最低可成交现货基差为511元/500千克。

　　总体来看，我们认为鸡蛋期价的这一轮下跌，最核心原因是饲料原料期价不断下行，其他因素包括了预期供应趋增，蛋价旺季不旺等因素。但是现货跌幅远不及期货，导致现货基差不断上行。从估值角度去看，我们认为2024年上半年供应高于过去三年同期水平，而养殖成本目前已经低于过去三年的大区间，因此，2024年上半年蛋价将低于过去3年的春节后淡季水平，也就是3.5元/斤将成为春节后合约的价格预期的上限。不过，目前春节后合约对现货价格的贴水幅度已经处在较高水平，我们对鸡蛋期价建议减空操作。如果后期鸡蛋期价反弹，可以考虑在3500元/500千克上方反弹做空，对鸡蛋期价的未来价格预期下限则将继续围绕成本端预期波动去交易。

（文章来源：国投安信期货）