【华泰期货】燃料油：基本面持续偏紧 FU月差显著...

　　投资逻辑：上周原格再度大幅反弹，我们认为这是符合我们此前的预期。在俄乌冲突加剧、西方对俄制裁可能加码的背景下，俄罗斯方面的供应缺口依然存在，且有持续放大的趋向。与此同时，考虑到伊朗核谈判尚未达成、欧佩克不愿超额增产、美国页岩油增产受制于资本开支、人员不足等因素，整体石油产能的释放幅度有限，而抛储对于市场的影响偏短期，原油市场的核心供需矛盾并未完全解决。在抛储、疫情的利空消化完毕后，原油市场可能会对俄乌冲突做进一步的反应。我们认为在局势缓和、供应端的桎梏放松前，原油端的上行风险持续存在，进而支撑下游石化产品的价值中枢。

　　从燃料油自身基本面的角度，整体上呈现偏紧的格局，尤其是对于高硫燃料油而言，背后有来自于供需两端的驱动因素：1)冲突与制裁直接导致俄燃料油供应下降。根据Kpler船期数据，俄罗斯3月燃油发货量仅有375万吨，环比2月下降153万吨(降幅29%)，同比去年下降162万吨(降幅30%)。俄罗斯出口的下滑导致燃料油平衡表整体大幅收紧，并很快地通过贸易流向的变化传递到亚太地区。虽然进入4月后发货量有所回升，但我们从船期上看有部分货物并没有明确的去向，后续可能会进入浮仓，在找到潜在买家前可能无法对市场形成有效的供应；2)新加坡近期发生燃油污染事件。根据船燃测试公司VPS，可能至少有14万吨高硫燃料油受到氯化物污染，该事件导致了亚太高硫燃料油有效供应减少；3)随着气温回升，中东、南亚等地区电厂燃油需求预计将逐步增加，而当下昂贵的天然气也将带动提振部分电厂对燃油的替代消费。其中，巴基斯坦、斯里兰卡、孟加拉国等近期已经增加了对燃料油资源的采购，进一步导致亚洲高硫油货源的收紧。相较于高硫燃料油，虽然低硫油市场整体也保持着偏紧的状态，但近期没有太明显的驱动，且从季节性上呈现出边际转弱的趋势。

　　在原油与自身基本面的驱动下，上周燃料油期货FU表示强势，周度涨幅十分可观。其中近月合约FU2205表现明显强于SC、LU以及FU远月合约。除了基本面因素外，FU注册仓单量较低(3860吨，即386手)，且国内与亚太市场都货源紧张，市场对交割资源不足的担忧增加，引发“软逼仓”行情，导致近月合约FU2205相比其他合约走势更强，59价差以及05内外盘价差均显著拉宽。

　　总体来看，我们认为在俄乌局势缓解、伊朗核谈判达成前，原油与高硫燃料油的紧张局面还要持续，FU整体或维持震荡偏强走势。而对于FU2205来说，我们认为目前仓单及海外货源都较为紧张的情况下，合约价格短期或受到额外支撑。但需要注意05合约目前升水已较高，未来并不完全排除新仓单注册进来的可能，因此不建议未入场者去博弈05合约的逼仓行情，可以考虑逢低多远月合约单边价格或裂解价差。对于前期已入场多头(尤其是个人投资者)，可在下周逐步止盈离场，注意临近交割时流动性下滑带来的波动风险。

　　策略：中性偏多；逢低多FU-SC 裂解价差

　　风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

（文章来源：华泰期货）