中信建投期货：远月需求下移 铁合金价格明显下跌

　　摘要

　　在2022年粗钢产量继续压减背景下，对于远月07和09合约，铁合金需求存在重心下移的风险。而当期铁合金供给和需求基本持平，库存呈现出窄幅震荡的态势。因此，在远月需求下移过程中，通过价格下跌压缩供给的风险偏高。

　　策略：

　　前期建议远月合约逢高卖保，近几日硅铁已经跌幅达1000元/吨，硅锰跌幅达700元/吨。我们判断铁合金仍有下跌空间，卖出套期保值单可继续持有。硅铁有望下跌至8900-9200元/吨附近，硅锰有望下跌至8000-8200元/吨附近，价格跌至附近可部分止盈。

　　风险提示：

　　钢厂大幅增产，铁合金限产

　　1.2022年粗钢减产对铁合金需求的长期影响

　　4月19日，国家发展改革委政研室副主任、新闻发言人孟玮表示，2022年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进高质量发展。粗钢减产无疑是影响近期和未来相当长一段时间内铁合金行情的重要变量。

　　对比今年和去年限产节奏来看，今年产量压减工作明显前置。从统计局数据来看，2021年上半年粗钢产量较2020年粗钢产量增加近5700万吨，而下半年粗钢产量较2020年同期减少8700万吨，2021年全年粗钢产量压减工作主要集中在下半年，全年合计减少3000万吨左右，下半年粗钢产量压减力度空前。而2022年粗钢压减工作明显前置，2022年一季度粗钢产量同比去年减少2275万吨，较2020年一季度增加1260万吨。即使，今年减产目标和去年类似，但今年余下时间减产压力仍然明显低于去年。

　　中钢协数据显示，4月份前两旬日均粗钢产量较3月份明显提升，预估4月份全国粗钢产量在9000万吨左右，同比去年下降700余万吨。考虑到5月份也是粗钢生产旺季，假定5月份粗钢产量保持在9000万吨附近，则1-5月份全国粗钢产量预计比去年同期下降近4000万吨。假设2022年粗钢压减目标分别为0、1000万吨、2000万吨和3000万吨，则2022年6-12月份粗钢月均产量在8640-8210万吨，将较4月份下降4.0%至8.8%。因此，4-5月份铁合金高峰需求过后，整体需求重心将呈下降态势。因此，本轮粗钢减产对远月07、09合约影响仍旧非常大。

　　此外，减产节奏也将对需求产生比较大的影响。若二季度粗钢产量整体维持在9000万吨上方，则下半年粗钢月均产量将进一步下移。考虑到2021年减产期要求在11月份完成减产任务，12月份巩固减产成果。因此，最极端的情况，甚至不排除出现2021年下半年的情景，9月份左右月度粗钢产量一度不足7500余万吨的情况，将较4月份下降16.7%。

　　整体来看，今年继续压减粗钢产量将对铁合金需求产生重大影响。一方面，月均铁合金需求重心整体下移；另一方面，节奏上三季度需求重心下移更甚。因此，对于远月07、09合约而言，需求下行压力非常大。

　　2.铁合金生产旺盛

　　短期来看，无论是硅铁还是硅锰生产均非常积极。3月份以来周度硅铁产量维持在12万吨以上，硅锰产量维持在20万吨以上，产量均处于偏高水平。虽然铁合金维持高产状态，但是钢厂复产过程并未导致铁合金供需基本面过于宽松，铁合金整体库存窄幅波动为主。对于短期非常强势的硅铁而言，整体库存并未发生明显的变化，仅是在结构上发生转移，从生产企业转移至交割库。因此，目前整体的生产情况与需求情况基本平衡。

　　从当期生产成本与利润角度来看：内蒙硅铁生产成本最高在7800元/吨一线，产量占比接近28%；广西硅锰生产成本最高在8700元/吨一线，但占比仅有8.1%左右，内蒙硅锰产量占比最高达到40%，生产成本在8100元/吨一线。从目前现货生产利润来看，铁合金产量不会出现明显下滑。预计铁合金供给短期仍将维持高位。

　　从长期视角来看，当前的产量与未来的需求显然并不匹配。在第一部分需求分析中，认为铁合金远期需求重心将下移，并且极端情况下远月需求较4月份将减少百分之十几。因此，现阶段生产若维持的话，将导致铁合金供需存在较为严重的过剩风险。因此，对于07和09合约而言，通过价格下跌压缩供给来重构未来供需平衡的风险非常高。

　　在2022年粗钢产量继续压减背景下，对于远月07和09合约，铁合金需求存在重心下移的风险。而当期铁合金供给和需求基本持平，库存呈现出窄幅震荡的态势。因此，在远月需求下移过程中，通过价格下跌压缩供给的风险偏高。前期建议远月合约逢高卖保，近几日硅铁已经跌幅达1000元/吨，硅锰跌幅达700元/吨。我们判断铁合金仍有下跌空间，卖出套期保值单可继续持有。硅铁有望下跌至8900-9200元/吨附近，硅锰有望下跌至8000-8200元/吨附近，价格跌至附近可部分止盈。

（文章来源：期货）