黑色下跌殃及合金 成本支撑能否守住？

　　4月至今铁合金价格波动剧烈，整体呈现倒V走势，尤其是五一长假过后，多地疫情反复叠加4月经济数据的全面下行，市场信心受挫，铁合金跟随黑色系系共振下跌，将一季度涨幅全部抹平。对于后市，短期我们认为双硅将跟随成材偏弱为主，但成本支撑+供需缺口依旧存在，因此下方空间有限；并且由于硅铁估值高于硅锰，二者价差或将维持低位运行。中期行情并不悲观，其中硅铁价格弹性更强，如果下半年出台更多行业政策，双硅价差有望继续走阔。

　　供应数据看，1-4月硅铁产量累计210万吨，同比+1.7%。1-4月硅锰产量累计347.68万吨，同比-1.66%。由于锰矿和焦炭价格持续高位，硅锰成本高企主产区企业已出现持续亏损。而硅铁主产区利润丰厚基本都在千元以上，企业开工和生产积极性高涨，因此双硅产量出现明显分化。去年下半年的能耗双控政策对铁合金供应限制尤为明显，产能天花板和限产政策支撑价格大幅上涨，高额利润之下不少早已关停的炉子又再次开启生产。进入2022年，能耗政策边际放松，主产区企业生产积极性较高，尤其是宁夏地区硅铁企业基本达到满负荷生产。不过一季度过后，在需求回落以及利润限制之下，铁合金产量增速明显放缓。上周，中国铁合金工业协会号召开展行业自救，严格执行限、减产50%，以缓解锰系合金严重过剩的局面。减产消息对于供需偏弱的硅锰是有一定提振效应的，但实际减产涉及到多方面因素，因此力度还有待检验，不过对于二季度的硅锰供应格局是有利好改善。

　　消费端，今年1-4月份，初步测算硅铁需求量在218万吨，同比增幅2.4%，其中粗钢消费136万吨，同比降7.6%；硅铁净出口24.9万吨，同比增长75%；金属镁消费37万吨，同比增17.4%。硅锰方面，1-4月硅锰消费量339万吨，同比减少3%。双硅消费分化明显，主要是由于海外局势冲突导致的非钢消费比重抬升，而粗钢消费大幅减少所致。

　　4月末发改委表示2022年确保实现全国粗钢产量同比下降，消息直观感觉继续利多成材、利空原料。但是具体分析统计局月度数据：今年1-4月粗钢产量3.36亿吨，累计同比-10.3%；去年全年粗钢产量累计10.3亿吨。假设今年全年继续平控，那5-12月产量累计不能超过7亿吨，折合月均产量8708万吨，低于去年上半年平均9630万吨的月产量，但高于去年下半年7824万吨的月均产量。也就是说，由于今年一季度粗钢产量同比降幅较大，因此余下三个季度钢厂减产压力并不大，对于合金消费来说也有一定支撑。

　　不过目前来看，成材供需格局明显偏差：消费旺季螺纹库存持续增加(螺纹总库存同比增加12%)，表观消费远低于往年同期(螺纹消费同比减少17%，建材日成交同比减少20%)，但是产量却在稳步回升(铁水日产5月237万吨>4月232万吨>3月222万吨)。梅雨淡季即将到来，目前黑色系仍处于产业链负反馈阶段，成材向上游挤压利润，对于合金和煤焦等原料走势也将形成较强压制。

　　库存端，截至上周五，全国60家硅铁企业库存为4.2万吨，同比下降0.8%。4月份，钢厂硅铁可用天数19.34天，同比下降2.9天，整体库存较低，补库预期也支撑硅铁价格高位运行。仓单库存方面，4月上半月，硅铁盘面升水扩大，仓单库存不断增加，但月末盘面大幅下跌转为贴水，下游点价接货增多，仓单库存止涨回落。

　　总的来看，在钢厂未有大范围减产之前，双硅供需缺口有望扩大，成本支撑有效，价格下行空间有限。不过铁合金筑底也需要成材走强配合，目前成材处于供过于求的市场阶段，未来要关注淡季需求能否持续释放、库存能否消化、钢厂会否出现减停产等。总的来说，短期铁合金偏弱运行为主，二者价差维持低位，建议区间操作为主；中期行情并不悲观，其中硅铁价格弹性更强，如果下半年出台更多行业政策，双硅价差有望继续走阔。

（文章来源：中原期货）