玻璃、纯碱：玻璃纯碱结构性分析

　　玻璃和纯碱近期盘面都是低位震荡格局为主，上周五出现反弹。价差方面，我们可以看到，玻璃现货坍塌严重，价格持续下滑，但纯碱厂家现货坚挺，轻碱价格最近有松动，但厂家重碱价格相对坚挺，玻璃和纯碱现货价差持续回落，价差逼近 -1500元。近一周现货走势来看，沙河地区下游存在小幅补库，价格出现一定回升，玻璃纯碱现货价差有一定反弹。价差自11月份以来窄幅震荡格局为主。玻璃纯碱自身基本面存在哪些结构性差异？

　　一、库存结构性差异

　　玻璃和纯碱近期都是累库节奏。玻璃目前厂家库存压力较大，同比去年翻了一倍，本周库存有小幅回落，原片价格持续回落过程中，中下游囤货意愿低，目前中下游库存水平低位，后期需要关注下是否有加工订单情况的好转，是否存在中下游的补库情绪带动库存拐头回落。纯碱厂家近两周累库速度较快，两周累库近35万吨，主要是厂家价格高企，下游抵触情绪浓，基本消化自身库存或者直接从交割库拿低价货，相应的交割库库存近期下降速度较快，两周降库近20万吨，下游玻璃厂近两周库存下降6天，目前库存接近47天，玻璃厂日耗纯碱量约3.4万吨，相当于库存下降20.4万吨，如果从总体来看的话，结合厂家和中下游库存来看，纯碱行业近两周库存相当于下降5.4万吨。

图：玻璃厂家库存

图：纯碱厂家库存

　　二、利润结构差异带来的供应变动

　　目前浮法玻璃行业利润快速下降，部分厂家价格击穿成本线，加速企业检修速度。从后续的玻璃产能变动来看，12月份有5条玻璃产线计划检修，产能合计3500吨，占总产能比重约2%。纯碱利润目前丰厚，随着10月份限电影响减弱后，开工逐步回升，近一周随着湖北双环和金大地的检修，开工又出现一定回落，湖北双环预计11月23日检修完毕，金大地属于年度大修，复工时间暂不确定，采暖季环保的管控，我们认为开工大幅上升的概率较低，同时利润高企，没有突发事件，开工也难大幅下降，预计后续整体开工或维持在75-80%的区间震荡为主。

图：浮法玻璃在产产能

表：12月份计划检修的玻璃生产线

　　数据来源：玻璃期货网

　　三、需求结构性差异

　　玻璃目前中下游库存低，订单情况环比增量有限，囤货意愿低，后续还是要关注下是否有订单好转带来的下游补库需求。纯碱方面，光伏玻璃1800吨产能近期检修，目前光伏玻璃库存压力较大，价格出现一定松动，之前计划年底集中投产的产能大概率会延期到明年。而浮法玻璃12月份有3500吨产能计划检修。来自于光伏玻璃和浮法玻璃减少纯碱日消耗量为1060吨，占比约1.5%。需要关注的是目前下游玻璃厂纯碱库存水平下降，大概为47天，而社会库存的水平也在下降，随着社会库存低价货源的消化，玻璃厂刚性生产需求，后期存在补原料库存需求。我们认为后期纯碱需求大幅回落的概率较低。

   - 总结 -

　　玻璃利润大幅压缩，后续供应存在缩减预期，但目前后续检修计划来看，供应还未出现大幅缩减，库存目前同比压力较大，但中下游库存低，需要关注后续是否有地产松动迹象，加工订单能否好转，带动下游补库情绪，库存能否真实拐头转向，这也决定期价能否持续反弹。纯碱厂家持续累库，但社会库存下滑，产业链整体库存水平压力不高，目前交割库低价货源大部分已消耗，交割库库存低。从后续的供需情况来看，光伏玻璃和浮法玻璃检修，但量不多，玻璃厂目前纯碱库存低，后续存在补原料库存需求，我们认为纯碱需求大幅回落概率低，而供应预计或维持75-80%区间震荡。厂家价格还是高位，以纯碱厂家3500元的价格来看，盘面贴水较大，我们认为期现最终或双向靠拢。

（文章来源：国投安信期货）