有色金属衍生品日报

　　市场研判

　　铜

　　宏观方面，本周将要公布国内经济数据，近期国内地产融资端边际放松，预计社融，新增人民币贷款等数据会边际转好，市场对地产政策放松的预期可能会增强。基本面方面，lme 铜注销仓单不足3000 吨，lme0-3 升贴水下滑至17.5 美元/吨。国内进口铜增多，产量也开始攀升，国内外库存可能面临拐点。消费方面，下游的心理价位在68000-69000 之间，接近7W 的位置，下游又处于观望状态，今日消费不佳，平水铜维持贴水的状态。价格上来看，宏观氛围转好，伦铜可能还有反弹空间，静待多头动能释放，伦铜关注布林轨道中沿压力。

　　铝

　　政治局会议再度提到了稳增长，2022 年是20 大召开的一年，经济稳定性显得格外重要，尤其是对地产着重提到了“保障性住房建设”，地产的核心在于“稳”，从19 年、20 年对地产的政策也可以感觉得到，政府在努力控，但是增值的预期不在之后，存量隐性库存是否会冲击社会最近铝锭社会库存继续下滑，按照当前一周减3 万吨的速度，年底春节累库前降至85 万吨附近，虽然节奏上是在去库，但是仍高于往年同期水平，而且铝棒出乎意料的增库，且在途仍然有部分未到货，节后库存高峰估计超过140 万吨的水平。最近有色铝的逻辑在于短期强需求与中期偏弱的逻辑反复博弈，12 月一方面下游季节性旺季及跌价补订单的需求旺盛，带动库存持续下滑，表现最明显的是佛山铝棒加工费高位，线缆企业开工率持续回暖。另一方面来自于宏观层面的刺激，为了防止地产硬着陆，政策端最近暖风频频，降准、一行三会给地产发声等，但是高频数据来看，地产11 月份销售数据、拿地数据同比仍然较差。

　　基本面情况：供给端目前西南地区产能逐步缓慢复产，神火运行产能恢复至50 万吨以上；需求端修复，但也即将春节淡季，要谨慎是否可持续，所以即使要做多也仅以反弹的思路参与。成本端煤炭价格预计再度下跌，氧化铝价格继续下跌，阳极见顶等多重因素共振影响，在走下行路径，所以基本面短期判断中性。

　　单边：目前受到季节性需求小旺季及下游企业补订单的影响，库存下降，强基本面属性支撑铝价；从大周期来看，需求强是短期季节性的，长期逻辑保持空头思路不变，可保持一部分资金机动区间操作，一部分长线空单。

　　套利：期现套利可以继续入场，目前现货持续大贴水，可以不断的做正套并持有；内外盘反套出场观望，规避退税的降低的可能性；

　　期权：方向不明朗，可配合期货、现货工具使用，采用利润增厚策略等锌

　　进入12 月份，前期减产的湖南、陕西等地逐步产生影响，海外LME 库存仍然在减少，国内由于供需两弱，库存稳定在12 万吨上下，近期需求端略有好转，下游逢低采购，宁波地区一定导致终端企业转向上海地区采购，拉抬地区升贴水。

　　供给端：据SMM ，2021 年11 月SMM 中国精炼锌产量51.95 万吨，加工费持续的下跌以及电价跌幅慢对于冶炼厂形成的压力正在增加，已有部分湖南地区冶炼厂表示基于成本压力，计划控产运行，12 月产量或不及预期(预计53.3 万吨)。

　　消费端：华北地区环保形势在冬奥会结束之前都会不定期的扰动，对消费形成抑制。现货市场目前货源充足，下游主要以刚需采购为主，冶炼厂成本的高对锌价形成一定支撑，短期锌价下行空间有限，但是没有强劲的需求的大背景下，高度也有限，仍然以区间操作为主。

　　单边：外盘由于库存低，生产受限，向上的弹性大于国内，所以近期外盘会带节奏更多一些；国内下游终端需求不佳，刚需采购，导致价格没有单边趋势，所以目前整个格局偏震荡，短期多空矛盾不明显，向上的毛刺会多一些，建议区间操作，或者采用期权利润增厚策略；套利：近期进口利润明显修复，前期内外盘反套可适当止盈。

　　期权：区间波动，可适当卖出宽跨式期权投机(以上观点仅供参考，不作为入市依据)镍&不锈钢

　　周三镍价反弹受阻，不锈钢价格破位下行。镍价受到低库存的支持，当天现货升水变化不大， 但不锈钢价格的持续下跌和未来的减产给镍价形成压力，另外前驱体企业开始检修，硫酸镍需求减弱，镍对硫酸镍的优势不再，这些都是潜在的压力，我们仍倾向于反弹抛空。不锈钢企业在亏损的情况下压力仍然很大，镍铁价格下跌给不锈钢的支持力度不够，短期不锈钢价格仍有走低的可能，我们也偏空操作。

（文章来源：银河期货）